DAO面临的其他挑战源于将权益表现为通证代币。DAO通过低成本和全球可访问的智能合约，开始尝试公司自治。

　　参与式DAO通常以基于区块链的“代币”及智能合约来证明。个人既可以购买代币，也可以通过贡献（如算力）收获奖励。通过智能合约，代币可以与其持有者的特定权利相关联，例如获得DAO部分收入的权利或使用组织提供的网络、软件或其他服务的权益。DAO代币也越来越多地被设计为代币持有者通过投票对底层软件管理的权益。

　　通常情况下，公司公募时会发行几种常见形式的证券，如普通股、优先股、债券或可转债，它们通常被理解为债券、股权或两者的混合体。然而，现在企业也有能力以新颖的方式向公众出售与权益相结合的代币。经济权利、参与权利、治理权利和效用权利都可以与代币相关联，然后以类似于首次公开募股的方式出售给公众。

　　近年来ICO的爆炸式增长证明了区块链企业销售代币融资的能力，但从监管角度来看，仍存在许多不确定性。这些代币是否都属于证券，仍然不明朗。美国证交会一位前任主席表示，在他看来，很多代币都属于证券。此外，即使这些代币是证券，出于监管目的，它们的分类也不明确。例如，代币与涉及投资和消费的利益都相关联，可以赋予持有人使用特定平台或网络的权利，也可以让持有人通过二级市场上转售产生经济收益。

　　这可能有多种原因。作为例子，参考1934证券法第12节（G）和基于区块链的代币应用。根据第12（g）条，如果一家公司拥有超过1000万美元资产和一类由2000人或500名非合格投资者“记录在案”的权益性证券，则该公司必须在美国证券交易委员会注册，并遵守持续披露的要求。

　　可以清楚的是，区块链企业能够轻而易举地积累超过1000万美元资产。因为大多数代币出售后，立即被众多购买者（当然是500多名未经认可的投资者）持有。如果区块链企业出售构成权益证券的数字代币，第12（g）节可能要求该企业在早期阶段进行注册。当然，如果区块链企业仅仅出售数字化的传统证券，这个问题很容易解决。但是，当企业发行非传统权益代币（例如治理代币）时，首先不清楚它们是否是证券；如果是，则不清楚它们是否是权益证券。如果说有什么区别的话，这种类型的权益看起来更像是债券或商品，而不是股票；但又和两者不完全相像。

　　事实上，DAO之所以令人信服是拥有与治理相关的代币，而这些资产不被定义为证券或债券。当涉及上市公司时（拥有诸多不同的利益相关者），最明显的反对意见之一是公司治理条款是在不经协商的情况下，各方只能做出是或否的选择；大多数利益相关者对其内容没有任何实质性了解。在这种情况下，投资者脆弱性是一个长期存在的论点，强制法旨在保护投资者免受片面条款的侵害。而公司契约论驳斥了强制法论，指出市场对治理条款有定价的能力。资本市场的信息效率意味着投资者有失有得，同时不会被强加不公平或片面的条款，因为这些条款会被计入公司的成本。然而，事实是市场对治理条款无定价能力，因为市场可以显示出不同程度的信息效率。 (责任编辑：admin)