但是，即使都引入了利率互换，不同的DeFi协议也倾向于以非常不同的方式构造固定利率。DeFiHedge和Swap.rate是基于订单薄的利率互换交易平台，但交易机制的设计略有不同。HorizonProtocol采用了一种代币证券化和利率互换的组合，使用户可以对他们所需的固定利率出价。根据用户的最低出价到最高出价来分配基础资产收益的现金流，并通过博弈形成收益曲线。

以上三种构建DeFi利率市场的方式并没有简单的好坏之分，因为针对细分的利率市场和信用评级，不同的利率协议在业务线上具有不同的位置。最重要的是，即使是使用相同的金融工具（例如利率互换），定价机制也有所不同，因此这些DeFi利率协议并不是直接竞争，并且目前也面临着不同的约束。

例如，零息债券占用大量超额抵押，涉及复杂的借贷和清算流程，并依靠Uniswap交易或AMM进行利率定价。在市场早期和流动性不足的阶段，很难通过交易有效地为利率定价。其得到的基准收益率曲线可能无法反映实际利率结构。因此预计该债券产品将更适合BTC、ETH以及aToken和cToken等信用等级相对较高的资产，无法满足长尾ERC-20代币的金融需求。

对于代币证券化，首先是需要找到一个可以产生收益现金流的资产池。显然，目前选择相对有限。这种类型的协议将随着符合DeFi要求的抵押品的扩展而增长。此外，如果需要通过交易或AMM来确定优先级债券的隐含利率，则其也具有与零息债券类似的缺点。并且如果协议设定了给定的固定利率，则定价将不完全以市场为导向，因此很难认为其为去中心化。

对利率互换衍生品，此类衍生品的定价依赖于可靠的即期收益曲线和远期曲线。当前，在DeFi市场中收益率曲线缺失且缺乏流动性的约束下，此类互换交易可能不活跃。此类衍生品的定价可能偏离合理价格，但利率互换交易仍是用户锁定利率波动风险的最直接途径。

如果我们比较传统金融市场上CDO的发行，我们可以看到目前DeFi市场仅满足将信用打包到诸如贷款或债券之类的融资需求中。

以下环节仍然缺失：

资产证券化并打包成衍生品

结构化融资和利率定价

建立利率对冲或投机仓位

只有补完这三个环节，DeFi利率市场才能形成一个闭环，DeFi才能回答好“如何更有效地提高杠杆”这一命题。

但利率市场的潜在市场规模实际可能是基础信贷市场的10倍以上。像代币证券化、零息债券和利率互换衍生品等DeFi利率协议都可以占据这个市场的特定部分，并且有很大几率成长为一个新的DeFi市场巨头。随着利率市场的发展，市场对保险、资产管理、清算等风险管理协议的需求也将增长。

虽然DeFi利率市场仍面临着诸多挑战，但DeFi本身就有着符合金融业务客观规律的特点。我们期待着在传统金融市场已经建立的基础上，更多新颖的想法将迸发出来。 (责任编辑：admin)