信用扩张和杠杆积累的整个过程可以不断持续的运行，直到信用下滑（信用不良的人获得大量融资）和杠杆破裂（次级债务违约、抵押品价格暴跌、达到资不抵债及导致无法清算债权的情况），产生金融危机。

在金融危机爆发时，是中央银行在负债端印发货币，并在资产端购买各种类型的债务资产以纾困市场，即通过量化宽松，中央银行的资产负债表大幅度扩张膨胀为代价，为整个系统的崩溃买单。上述CDO示例很好的说明了系统每个阶段的信用扩张，杠杆积累和资产负债表增长路径。

DeFi已形成初级的金融体系

DeFi市场可以借鉴传统金融市场的世界观，但是市场结构上存在显著差异。

DeFi的系统非常简单，我们可以这样想：

MakerDAO即是去中心化金融世界的中央银行（+Repo市场）Aave和Compound相当于商业银行其他的一些聚合收益协议相当于非银行金融机构

可以通过构建这样的一个简单的分析框架来分析并探索DeFi接下来将如何发展的可能性。

在区块链世界中，最基础的资产是BTC/ETH。后来，稳定币（特别是USDT）的出现开始在区块链领域创造信用体系，使数字资产的金融化以及DeFi市场的强势发展成为可能。USDT率先通过挂钩美元法币的方式引入了美元信用，从而创造了BTC抵押贷款的USDT，以满足信用扩张（保证金交易）的需求。类似地，MakerDAO发行了ETH作为抵押品的稳定币DAI，形成了类似于中央银行发行货币的金融市场原型。

一旦奠定了信用扩张的基础，市场将需要更多更高效的堆积杠杆的方式。Aave和Compound等借贷协议开始以类似商业银行的形式出现。借贷协议的兴起也扩大了信用扩张的路径。在借贷协议的资产端，越来越多的ERC-20代币开始被用于借贷，流动性挖矿的爆炸式增长更是推动了借贷需求的激增。在借贷协议的负债端，诸如YearnsFinance、PickleFinance和HarvestFinance之类的收益聚合器吸收到了更多的资金并提高了杠杆资金流动的效率。

就目前DeFi市场信用扩张的核心业务逻辑而言，在不到三年的时间里，就已经形成了一个较为完整的基础金融体系：

以BTC/ETH作为抵押品创建基础资产（例如MakerDAO和Synthetic的合成资产）预言机（ChainLink）交易平台（Uniswap、Balance、Curve）借贷协议（Aave、Compound）聚合器（YearnsFinance、PickleFinance、APY…）钱包（MetaMask、MaskNetwork）

以上这些已形成完整的业务链条，并且在各个阶段都出现了相对的市场领导者。

我们认为当前各环节的龙头项目已经占据了生态高位，现有的市场格局对后续新入场的竞争者很不友好，并且目前的赛道已经有些过于拥挤了。

但是，通过对比以上CDO产品示例，可以清楚地看到与传统金融相比，DeFi仍处于一个相对初级的阶段。在信用丰富度和杠杆工具的复杂度上仍有很大差距，这意味着DeFi市场在下一阶段有很大产生变革的可能性。 (责任编辑：admin)