在DeFi的背景下讨论利率时，真正需要讨论的问题是：
●什么样的利率市场会建在不同的信用评级基础上?
●哪些固定收益产品是为了满足金融杠杆需求而创造的
●如何针对不同的存款期限设定固定利率并定价，比如利率的期限结构(收益率曲线)
构建去中心化利率市场的三种途径
在传统金融市场上，国债收益率曲线是所有固定收益产品定价的基准。
●针对不同期限的以零利率国债为基础形成基准收益率曲线。
●以基准收益率曲线和风险价差为基础，通过各种固定收益产品形成新的收益曲线。
●以即期利率收益率曲线为基础，计算远期利率曲线，形成掉期收益率曲线，为远期、期货、掉期等利率衍生品提供定价基准。最后在DeFi市场实现整个CDO产品发行流程，完善整个利率市场体系。
为构建DeFi利率市场而创建的所有的新协议不能脱离这个固定收益产品的定价逻辑，所有DeFi利率协议都应该遵循这种逻辑。但不同的商业化路线可能产生三个典型发展的方向: 其中之一是零息债券的构建，例如Yield的ytoken、UMA的uUSD和Notional(Teddy Woodward)。这些协议采取发行固定期限零息债券的形式，以ETH作为抵押(例如3个月周期)。该产品最直观的形式是固定期限的有息稳定币，其隐含利率是通过交易或获取AMM代币来实现的。 这是利用零息债券信用的传统金融市场对基准收益率曲线的一次重新定义。在DeFi市场中，与国债信用类似的是以ETH为抵押的零息代币债券，可以作为零息债券的替代品，构建一个基本的基准现货收益率曲线。 另一种是对具有未来现金流回报的收益的代币进行证券化，如Barnbridge(Tyler Scott Ward),Benchmark Protocal。这些项目借鉴了上述CDO产品的发行模式，本质上创造了新的固定收益产品，这些产品将Aave或Compound的业务打包，用于结构性证券化融资。这样就可以发行固定利率的优先级券及浮动利率的次级债券。 DeFi协议代币证券化模式的成熟，进一步巩固了以现金流回报基础的资产池发展，发行更多小额证券(如引入夹层或多个层的高级部分)，并允许用户在交易中对不同期限的利率定价。例如AMM或者quotes，从而创建一个固定收益产品的收益率曲线。这些固定收益产品的收益率曲线需要以标的资产的信用(cToken或aToken)作为支撑，标的资产的信用评级与商业银行金融债券相似，属于ETH-DAI债券。 三是引入利率掉期，如Horizon Finance、Swap.rate和Defihedge等。利率掉期是一种远期合约。在这种合约中，以一笔未来的利息来支付一定的本金金额以交换另一笔利息。利率掉期通常涉及固定利率与浮动利率之间的互相交换。利用这种利率互换合同，DeFi用户可以将浮动利率互换为有固定期限的固定利率。利率掉期可以是固定利率或浮动利率，可以对冲，套利和管理利率波动风险。这个维度的收益率曲线主要是通过即期和远期利率曲线的结构来对冲、套利或利率交易。 但即使引入了利率掉期，不同的DeFi协议构建固定利率的方式也往往非常不同。DeFiHedge和Swap.rate 利率掉期是基于订单薄的，只是其交易机制的设计略有不同。Horizon协议采用了代币证券化和利率互换的组合，允许用户以自己想要的固定利率出价。标的资产收益的现金流按用户从最低出价到最高出价进行分配，以形成收益率曲线。 以上三种构建DeFi利率市场的方法没有好坏之分，因为不同的利率协议针对的细分利率市场和信用评级的业务线不同。最重要的是，即使使用相同的金融工具，如利率互换，其定价机制也不同，因此目前DeFi利率协议并不是处于直接竞争状态，而是各有各的约束。 例如，零息债券需要大量的超额担保，涉及复杂的借贷和清算活动，并依赖Uniswap交易或AMM进行利率定价。在市场的早期缺乏流动性阶段，很难通过交易有效地为利率定价。基准收益率曲线很可能不能反映实际的利率结构。此类债券产品更适合BTC、ETH以及aToken、cToken等信用等级较高的资产，不能满足其他erc-20代币的金融需求。 而在代币证券化的情况下，第一步是找到一个可以产生现金流的收益资产池，显然选择相对有限。这类协议只能随着DeFi的担保品的扩展而增长。此外，如果需要通过交易或AMM对高级代币的隐含利率进行估值，则存在与零息债券类似的缺陷。如果协议设定了一个给定的固定利率，定价就不是完全市场化的，更难做到去中心化。 就利率掉期而言，此类衍生品的定价依赖于可信的即期利率曲线和远期利率曲线。目前，受DeFi市场收益率曲线缺失和流动性缺乏的制约，此类掉期交易可能不太活跃。此类衍生品的定价可能比公平价格更加扭曲。但相对而言，目前掉期交易依然是用户锁定利率波动风险的最直接途径。 (责任编辑：admin) |
