原文标题：《合成资产 — 趋势与机遇》
撰文：郑嘉梁，HashKey Capital 研究总监

合成资产的概述

两类合成资产

Crypto 里面有两类合成资产：

• 一类是资产的复制或镜像，就是本身资产存在，但是链上化或者在另一条链进行复制。

• 另外一种合成资产是直接创造一种以往不存在的资产，可以是合成的指数，可以是现金流的资产化，比如算力合约代币，或者是风险度量的代币化。

• 资产复制：主要解决跨平台可用性的问题，如股票的可接触性、跨链资产的需求等。

• 直接合成：提供有市场需求，但是还没有被满足的回报 / 风险暴露，且这种暴露直接代币化。

主要机制

合成资产的主要运作机制有：预言机，清算人，价格挂钩，合成（mint）与销毁（burn）。

预言机有两个作用：一是用来给资产进行报价，如 Synthetix 的合成资产交易价格。二是为债务监控提供价格指示，当债务抵押不足（如借出债务 / 抵押物的比值低于某个阈值），就可以启动清算程序。如 MakerDao 的预言机块就是为了确定 CDP 是否安全以及会否因价格变动触发清算。

清算人是一类将有问题借贷进行清算的角色。比如当 CDP 比率低过阈值，外部清算人可以直接介入，存入不足的 Dai, 以折扣获得一部分抵押品 ETH。清算过程利润较多，清算人之间也会产生竞争。Synthetix 早前没有清算机制，后来在 2020 年的 Altair 升级中，加入了清算人机制。清算人机制提供了价格保证，也形成了一种警示作用，让 CDP 抵押方有维持抵押率水平的动力，以及对于遗失的 CDP （如私钥丢失）可以及时清理，以便维持整体水平。清算机制也有很多类型，像 UMA 协议采用的是无喂价清算机制，预言机只有在出现争议的时候才会被使用，类似于争端机制的最终裁判人，因为代币也是无喂价的，最小化了预言机的使用。

普遍使用的价格挂钩机制有：超额抵押、自动清算有问题 CDP、供给调整、紧急关停等。

合成和销毁的过程比较直接，即抵押铸币，以及还币并终结低压头寸。

风险 1-部分权力的放弃

资产复制只是重现了资产的价格表现，对于资产的其他权利则基本放弃。比如股票合成代币的投票、治理、股息等，债券合成代币的利息、债务索取权等。就股票而言，一个公司发行多少股票，投票权就分成多少，合成资产创造出合成股票，投票权不可能分给合成资产。这个是资产复制类的合成资产的一般问题。

目前这个在可接受范围内：1、底层资产本身都是高风险资产，用户只关心价格波动；就股票本身而言，也很少用户在于分红、治理，转换为 crypto 合成资产后用户就更不在意；2、DeFi 的介入，放弃一些权利会有其他机制的弥补，比如稳定币是可以有利息的，因为他产生于真实的借贷，而且利息还很高，而美元几乎无息。合成代币也可以进行抵押，比如 BTC 是零收益资产，但是 wBTC 可以参与挖矿。 (责任编辑：admin)