DeFi，是DecentralizedFinance的缩写，即去中心化金融。与传统中心化金融严重依赖于金融中介机构不同，DeFi是指用来构建开放式金融系统的去中心化协议，旨在让世界上任何一个人都可以随时随地进行金融活动，包括借贷、资产交易、投融资等。基于区块链和智能合约的机器信任，DeFi代替了基于人和第三方机构的信任，打造了透明、高效、开放的新一代金融体系，为金融市场带来更大的流动性、包容性和产品创新性。

今年下半年以来，DeFi生态系统蓬勃发展，从稳定币、去中心化交易所、借贷平台、预言机、支付网络到合成资产和资产管理等，各种明星项目层出不穷，总市值也不断创出新高，成为目前加密货币市场增长最快的领域之一。

然而，市场上并没有构建好DeFi所需的基础设施。由于高度依赖以太坊，DeFi的繁荣发展却致使以太坊不堪重负，导致网络日益拥堵以及手续费不断提升。此外，近期在全球资本市场深度调整的影响下，加密资产市场也出现了较大幅度的回撤，加上前期投资者大量获利，部分DeFi项目泡沫破裂，相关资产价格出现了较大幅度的波动。

在这样的大背景下，DeFi如何打破边界，走出小众的困境？本文将从几个角度关注DeFi目前的项目及行业走向，力争为大家提供多样性思考。

DeFi在短期迎来了行业“小爆发”，从几亿美金到几十亿美金的规模实现了指数级增长。

DeFi和传统金融的结构并无明显差别，如果把以太坊公链比喻为发行货币的央行，以及ERC-20形式发行各类货币的商业银行，DeFi就是围绕央行货币及各类其他货币提供的各类金融服务。如银行、资管、券商、交易所、保险等。

基于公链交易，有无许可，非托管，门槛低，鼓励创新等特点，DeFi实现了一定程度上的“普惠”金融。换句话说，资产持有者均可以参加，产品丰富多样可选择性极强。某些创新产品甚至允许无资产质押参加，比如基于智能合约原子化的Flashloan。同时也会因为泡沫引发Uniswap遭遇的吸血鬼攻击，例如Sushiswap利用质押Uniswap的LPToken来流动性挖矿等。但养育创新的泡沫终究是健康的泡沫，我们应该极力拥抱，辨别五彩泡沫光影下的珍珠。

因为容易加入和普惠性质，用户更加注重安全性、流动性和体验。换句话说易用性以及基于充沛流动性的即时执行效果、风控等是一些关键指标。本文将从几个角度关注DeFi目前的项目及行业走向，力争为大家提供多样性思考。

一、从08年美国次贷危机来看DeFi

次贷“元凶——MBS/CDO/SyntheticCDO的设计逻辑

MBS是最早的资产证券化品种。最早产生于60年代美国。它主要由美国住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款，发行的一种资产证券化商品。其基本结构是，把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体（pool），利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。

CDO（担保债务凭证），是以抵押债务信用为基础，基于各种资产证券化技术，对债券、贷款等资产进行结构重组，重新分割投资回报和风险，以满足不同投资者需要的创新性衍生证券产品。在此，可以看做是MBS的某些Tranche（支持抵押债券）进入CDO的资产池再次“打包“成交易结构。

在传统的固定收益结构化产品中风险和回报是可以通过交易结构设计来完成的，越上层的Tranche（支持抵押债券）越晚遭受基础资产池违约损失，风险越低，回报越低，越下层的Tranche越早遭受基础资产池违约损失，风险越高，回报越高。

这类结构化的债权产品如何从MBS(资产池为住房抵押贷款)，然后发展到MBS的某些Tranche（Senior或者Equity都可以）进入CDO的资产池再次形成交易结构，再发展到SyntheticCDO（CDO的Tranche再次被打包），整个生态形成了非常强的杠杆效应，而杠杆有天然的顺周期性，在房价一直上涨的时期整个业务蓬勃发展，抵押物值钱，MBS值钱，杠杆工具CDO更值钱，但是随着美国07年房价下跌，流动性风险爆发，持有SyntheticCDO很多头寸的雷曼兄弟倒闭，次贷危机爆发。第一层的MBS有这个结构化产品的现实意义，目前还在市场上存在，而CDO和SyntheticCDO都是创造出来的杠杆赌博工具，目前已经在市场上消失。

DeFi的本质——债权合约和权益合约：与次贷危机具有相同风险

DeFi作为去中心化协议，本质上都是债权合约和权益合约的组合。

区块链内是一个去信任环境，地址本质上是匿名的，与区块链外的身份和信誉机制之间没有必然联系，主流金融的信用风险评估方法都无效，在DeFi中的信用风险管理，则高度依赖于超额抵押（Over-collateralization），无论是MakerDAO还是Compound。如果我们把每个DeFi项目看作一个结构化产品，那么设计协议就是在设计一个结构化产品的交易结构,而平台币主要的功能就是用来通过社区化的方法调整这个结构化产品里的核心参数，或者成为权益凭证获取未来现金流。

在DeFi生态当中最重要的就是理解债权合约，债权合约是借贷，杠杆和衍生品的基础，DeFi当中债权合约的设计使得数字资产的时间价值能够以PerBlock浮动利率的债权形态体现，而实现债权合约的价值基础是超额抵押，借币利率则反应了抵押物项目的市场风险（机会成本）和违约风险。

同样是稳定币，为何USDT的借币利率8.69要高于USDC的5.53？隐含了市场认为Tether的违约概率要高于USDC。同样BAT的25%的借币利率也隐含了其代币市场风险大和项目违约风险大的特征。

我们看到了Compound的资产池里都还是信用风险和市场风险相对较低的资产DAI、ETH、USDC、USDT、ZRX、BAT，即使是这样，由于结构化产品的杠杆特征，COMP代币在市场上表现的特征也会有杠杆性，即基础资产ETH涨5%，有可能COMP会涨12%,而ETH跌5%，有可能COMP会跌14%。 (责任编辑：admin1)