原文标题：《加密货币如何影响外汇交易的基础设施？》
撰文：Kyle Davies

2020 年 1 月，全球外汇日均交易额为 6.6 万亿（万亿级）美元，而加密货币交易总额仅为 2,000 亿美元。 外汇市场由银行、交易所、场外集中匹配平台、双边交易设施和零售经纪商等组成， 交易速度快且交易量大，但却发展缓慢。 加密货币市场的基础设施将于何时超越外汇市场呢？ 本文将把外汇市场与加密交易市场的结构进行对比。

分散的匹配

有人认为，世界将倾向于以最廉价且最具流动性的执行方式来建立一个高效的中央流动资金池——这种观点是错误的。

外汇

2019 年，国际清算银行（Bank for International Settlements）确定了至少 75 个外汇交易场所。 客户的归档是外汇交易的标志。 可以将外汇交易市场想象成一个多维网格，其各个单元分别为客户资产负债表规模、交易量、平均单笔交易规模（average ticket size）、交易频率、延时敏感性（latency sensitivity）、技术复杂程度（technical sophistication）以及研究 / 融资 / 投资者等辅助服务的价值。

在这个网格的每个横截面上，都可能存在一个或多个于该客户而言的最优交易场所。 对于大型成熟且业务量大的银行而言，具有较高固定成本且最低交易量不少于 100 万美元的较大规模银行间交易场所可能更受青睐，例如 EBS / Reuters。 相比之下，重视研究 / 融资 / 投资者的规模庞大但交易量较小的宏观基金则可能更喜欢基于关系与几家银行开展小组交流的模式。

较小的散户交易员可能更喜欢 Saxo 之类的汇总订单簿，因为其易操作、有较低的固定成本，但每笔交易佣金更高。 一些场所提供非常小的价差，但做市商可能会采用激进的最后观望机制（last-look），即在收到订单后的一段时间内拒绝没有利润的交易。 其他场所也许可以提供更大的价差，但其定价固定且没有最后观望机制。 每个市场参与者都在经纪商和做市商的层面进行优化，以采取不同的交易执行方式，同时每个场所 / 做市商也都在相应地满足客户的需求。

加密货币

CoinMarketCap 找出了 200 多个 2020 年 6 月 2 日当天交易额超过 10 亿美元的加密货币交易场所。 同样地，也可以将加密货币市场想象成一个多维网格，但其构成单元主要是「基于信任的（trusted）」的交易量、当地法规 / 认识你的客户（KYC）、匿名性（anonymity）、资金托管（custody of funds）和权益质押（staking）/ 放贷。 这与外汇市场存在一些重叠，但加密货币客户的主要需求明显不同。 加密货币客户更多地关注基本面差异，或者说产品本身的差异，而较少关注执行的质量。 公平地说，加密货币领域的一些部分在执行质量方面的确正日益商品化，并且这一趋势可能还会持续——双边场外现货、借贷和永续掉期合约便是例证。 (责任编辑：admin1)