GBTC 发售后持有者不得赎回，6 个月封闭期内不得转让，这或是 GBTC 对比特币现货长期保持溢价的原因之一。

　　原文标题：《国盛区块链专题 | 探秘灰度 GBTC：比特币市场明牌「巨鲸」》

　　撰文：宋嘉吉、孙爽

　　摘要

　　持有约 2% 比特币，长期维持高溢价，GBTC 凭什么？

　　灰度发起的比特币信托 GBTC 是交易所之外的「明牌」「巨鲸」。GBTC 于 2013 年开始募资，最新数据显示，金额上，GBTC 持有价值 36 亿美元的比特币（BTC），占 BTC 价值总额的 2%；数量上，GBTC 持有约 39 万个比特币，占 BTC 总数的 1.8%。BTC 持币地址匿名，GBTC 作为交易所之外、 BTC 市场为数不多的「明牌」「巨鲸」（大户），交易行为对比特币价格或有一定影响。本报告旨在研究 GBTC 的运作模式、监管环境与发展概况。

　　GBTC，首先是一种私募。GBTC 根据美国《证券法》D 条例设立，该条例允许发行方不在美国证监会（SEC）注册也可融资，但仅能向高净值的合格投资者私募融资。这意味着，只有高净值的合格投资者可以认购 GBTC 的原始份额，这是 GBTC 二级市场份额与比特币 ETF 的主要区别（申购 ETF 原始份额有股票账户即可，GBTC 则需为合格投资者）。另外，GBTC 没有赎回机制，投资者持有 6 个月内也不能售出所持份额。GBTC 在 OTCQX 交易的份额中 37% 处于封闭期。

　　登陆 OTCQX，GBTC 的高光时刻。2015 年，GBTC 登陆美国层次最高的场外交易市场 OTCQX。从此，非合格投资者也可以购买 GBTC 份额，从而无需持有 BTC 本身，无需承担直接交易、存储 BTC 所需承担的风险（如私钥被盗、交易所跑路等），还能享有 BTC 价格高波动带来的投资机会。

　　GBTC 持仓量 CAGR 25%，较 BTC 长期有溢价 。自 2013 年开始募资以来，GBTC 持有的比特币数量稳步增长，CAGR 高达 25%，GBTC 份额持有人数约在 65~184 之间波动（不包括在 OTCQX 买卖 GBTC 份额的个人），平均每个持有人持有的比特币数量在 658~2705 之间波动。GBTC 份额较 BTC 长期有溢价，最高时曾超过 140%（2015 年 5 月），最新溢价率为 10.4%（2020.7.9）。

　　围绕这种溢价，可考虑的交易策略包括：借入 BTC，申购 GBTC 份额，6 个月后在二级市场卖出 GBTC 份额。当 BTC 借贷利率过高时，此策略失效。另外对投资者而言需要注意的是，GBTC 年管理费为 2%，以及持有 GBTC 私募份额需要缴税，在二级市场买卖 GBTC 份额则只需缴纳资本利得税。

　　GBTC 为何能存在？与美国监管环境的支持密不可分。1）投资：美国允许信托投向比特币、以太坊等加密资产，并允许此类信托份额登陆场外交易市场；2）交易所：美国允许数字货币交易所合规运行，接受比特币的报价（GBTC 当前使用的报价方包括 Coinbase Pro、LMAX Digital、itBit、Kraken 和 Bitstamp，曾使用 Bittrex、Bitfinex、GDAX （Coinbase Pro 前身）等交易所的报价）；3）托管：美国允许数字货币托管机构合规运行，GBTC 的托管机构 Coinbase Custody 是符合《纽约银行法》的受托人，也是符合美国《投资顾问法（1940）》206 （4）-2 （d）（6）条款所述目的的合格的托管方；4）审计、法务等：有律所、审计师事务所愿意为 GBTC 提供服务。

　　为什么要关注 GBTC？

　　持币 2%，已知较大比特币投资者

　　金额上，GBTC 持有 2% 比特币。比特币 2009 年上线，最新市值为 1711 亿美元（Coinmarketcap,2020.7.8），而灰度（Grayscale，全球最大加密货币资产管理者）发起的比特币信托基金（GBTC）持有的比特币价值 36 亿美元，占比特币最新市值的 2%（Grayscale,2020.7.7）。

　　数量上，GBTC 持有 1.8% 比特币。GBTC 份额约为 402941400，每份持有 0.00095938 个比特币，即 GBTC 约持有 386574 个比特币（Grayscale,2020.7.7），占比特币 2100 万个总量的 1.8%。

　　GBTC 是交易所之外的「明牌」「巨鲸」。比特币市场中的「大户」被称为「巨鲸」，而比特币持币地址匿名，除部分交易所公开了这一信息，其他「巨鲸」的身份难以识别。即便不知晓 GBTC 持币地址（根据我们的了解，GBTC 未公布持币地址），通过其公布的 AUM （资产管理规模），可知 GBTC 是比特币市场为数不多的「明牌」「巨鲸」，对比特币价格或有一定影响。

　　登陆场外交易市场 OTCQX，并向 SEC 报告，信披标准高

　　GBTC 2015 年 3 月在美国层次最高的场外交易市场 OTCQX 上市（代码为 GBTC），2017~2019 年连续三年被评为 OTCQX Best 市场表现最好的 50 只标的之一。投资者可通过 OTCQX 的经纪人、交易员（broker-dealer）网络投资 GBTC。

　　另外，GBTC 于 2019 年 11 月提交表格 10 （Form 10）。根据美国《证券法》，提交表格 10 意味着提交公司成为向美国证券交易委员会（SEC）报告的公司。2020 年 1 月 21 日，GBTC 的表格 10 生效，GBTC 成为 SEC 报告公司，按照 SEC 标准披露年度报告与财务报表表格 10-K、季度报告与财务报表 10-Q 与当前报告 8-K。在成为 SEC 报告公司之前，GBTC 的信披标准是 OTCQX 运营公司——OTC 市场集团（OTC Market）的替代报告标准（ARS），披露年度与季度的报告和财务报表。如此一来，GBTC 遵循的信披标准与其他上市公司或基金，如苹果、SPDR 黄金信托（全球最大的黄金 ETF 基金）等标的遵循的披露标准相同，在某种程度上，GBTC 提高了合规度，与主板交易市场更为接近。

　　GBTC 的运作模式——私募，但份额已登陆二级市场

　　GBTC 首先是私募信托，仅合格投资者可以投资。GBTC 的发起机构为数字货币集团（DCG，Digital Currency Group）全资控股的灰度 *。GBTC 于 2013 年 9 月 25 日首次募资，定期发售，无法赎回，投资者 12 个月内无法售出所持份额，在 GBTC 成为美国证监会（SEC）报告公司后缩短为 6 个月。

　　*灰度不止发起了 GBTC 这一产品，还发起了投资于 BCH、ETH、ETC、LTC、XRP、Zcash、Horizen、Stellar Lumens 等加密资产的信托，和一只主动管理基金数字大市值基金（GDLV，每季度调仓一次）。其中，灰度发起的 ETH、ETC、GDLV 也已在 OTCQX 挂牌交易。 (责任编辑：admin1)