不同交易所的方案差异

　　当然，前述分析建立于对市场行情趋势的简化模型之上，实际上用户购买杠杆代币的收益情况还要考虑到交易所的实际调仓机制、购买时的实际杠杆率、收费机制、市场深度等多种因素。

　　其中最核心的因素当属交易所的调仓机制，一般可以分为定时调仓和不定时调仓两种，前者是指交易所会在每日固定时间进行仓位的再平衡管理，一般是每日0点左右，以保证杠杆代币每日都处于约定倍数杠杆，后者是指交易所在杠杆代币的实际杠杆倍数超过一定水平时的临时调仓，以保证杠杆代币在极端行情时不会出现爆仓风险。

　　从此前的分析可知，交易所在杠杆代币标的资产出现反向行情时，每次调仓都会对用户仓位价值带来净值磨损，调仓越频繁磨损也就越大，极端行情下可能会无限趋于归零，用户资产则会在无形之中被「收割」。可以认为，仓位净值磨损是杠杆代币产品在策略设计上规避爆仓风险的副作用，毕竟有得必有失。

　　尽管磨损无法避免，但交易所可以通过调仓的细节设计尽可能减少磨损，多数交易所采取两种调仓机制并行的机制，例如FTX、火币、MXC，但实际操作也略有差别。根据更公开资料，FTX只要杠杆代币的实际杠杆率比目标杠杆率高出33％，就会自动触发调仓机制；MXC则规定在标的资产价格波动超过15%时进行仓位再平衡；火币规定一般在实际杠杆率达到4倍（做多产品）或者-5倍（做空产品）时进行调仓。

　　币安则是取消了定时调仓机制，将目标杠杆率维持在1.25倍至4倍范围内，仅在实际杠杆率接近超标时进行调仓，这意味着币安的杠杆代币并不像FTX等交易所将杠杆率固定为3倍等固定倍数，由此可以降低调仓频次，这也是币安杠杆代币在上涨行情中涨幅相对偏低、下跌行情中跌幅相对偏小的主要原因。币安还表示，「外界无法预测币安杠杆代币想维持的目标杠杆倍率和调仓时间，这样就可以减少预先交易和操控。」

　　同时，费率机制也会对杠杆代币仓位价值带来磨损，各大交易所都会每日对杠杆代币仓位净值中扣除管理费，通常0.01-0.1%不等，但MXC在去年12月底前会每日对该产品每倍杠杆收取0.2-0.4%不等的资金费率。币安亦存在资金费率的设定，每日收取三次，但其声称该费率由多空双方相互支付收取，不由币安收取。

　　由此，交易所们也会获得颇为丰厚的收入。以火币为例，截止12月24日17时左右，该交易所所有ETP产品的24小时交易量达到27.8亿元，按交易双方各收取千分之二手续费计算，则单日可以获得556万元手续费收入（考虑到部分用户可以享受手续费折扣，实际收入会略少）。同时，该交易所管理的所有ETP产品资金规模为7.8亿元，每日可以从中扣除大约27万元管理费。

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