因此，贝宝的真实业务模式是：

贝宝自有资金、用户的抵押品，以及贝宝自身大量的理财产品所获取的资金，加杠杆操作。贝宝可以使用用户的抵押品在10%-50%之间。例如你质押给贝宝1个BTC，那么0.1-0.5个BTC贝宝可以用于质押，换取USDT。

如果BTC上涨，贝宝则可以赚取涨幅乘以杠杆倍数的利润。贝宝告诉海外机构，借贷客户是矿工，所以风险很低，进而换取低利率和高质押率（LTV）。

本质上，贝宝的商业模式，并非依靠低利润的借贷利息差来赚钱。而是以低成本募集资金，再以重复抵押增加杠杆，赌比特币的上涨赚取利润。不过贝宝后期开始购买少量的看跌期权对冲，业务模式也变得更加丰富，例如有大量toc的期权产品以及纯粹的资管业务。

贝宝给到客户的利率最低可以达到6%，这几乎代表贝宝在利息差上还在亏钱，那么贝宝怎么赚钱呢？答案很明显。

不过，借贷公司大多都会动用客户的质押品，但贝宝的杠杆是最高的。如此操作的风险是，一旦币价暴跌，贝宝因为高杠杆与极低的准备金，将没有抗衡风险的能力，极易发生穿仓。

2312惊魂

于是312来了。

当天比特币价格暴跌，贝宝的用户需要补仓补BTC。同时贝宝也需要向Tether等大量机构去补仓BTC。但贝宝的钱都陷在高杠杆的连环操作中，根本没有BTC去进行补仓，所以对Tether、BlockFi、OSL等资金端机构全部形成事实违约。当时贝宝连200个BTC都拿不出来，而光是tether就需要补仓超过2000个BTC保证不爆仓，拉回原有的质押率则需要5000多个BTC。

贝宝联合创始人王立当晚告诉大家：这个行业没了。

如果此时Tether选择平仓，那么贝宝的BTC以及用户的质押物，将全部荡然无存。OSL确实选择了平仓，但量级比较小。在这个时候，Tether给予了贝宝生存的机会，它并没有选择平仓，允许它通过一个月的时间去筹集资金（一般来说，补仓的时间只有48小时）。

随后，贝宝迅速发布了收益率高达50%的期权理财产品，募集超过2000个BTC。同时一些用户爆仓，贝宝获得了他们的抵押品约3000-4000个BTC，每天一小笔给Tether补仓。

好消息是，随着币价快速回转，贝宝从连环的杠杆交易中解套，甚至又赚了不少利润，后续赞助了大量活动，并推出矿池等新业务。

回顾312，如果Tether没有给一个月的时间，如果bitmex没有宕机（导致比特币继续下跌），如果市场没有马上回暖，三个条件中满足任何一个，贝宝目前已经破产。

312后，贝宝在海外资金端受到质疑。BlockFi、OSL中断了与贝宝的合作，Tether也中断了合作，最近在恢复，持续支持贝宝的合作方是Genesis。此前BlockFi在高度信任下，给出了几乎1:1的质押率。

有一种对贝宝有利的解释是，312期间贝宝为了保护客户不爆仓，于是对资金方违约，承受资金方的压力；同时由于Deribit发生宕机，导致期权无法卖出，对方甚至目前还欠他们不少BTC。有证据显示，贝宝312期间客户爆仓收币超过3/4000个比特币。 (责任编辑：admin)