参考阅读：

《UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION》

该 ETF 不直接投资于比特币或其他数字资产，而是投资于比特币期货，以及其他能提供比特币风险敞口的集合投资工具和交易所交易产品 （ETP） 。其中，该 ETF 投资的比特币期货为现金交割类型。

该 ETF 目标是使该 ETF 对比特币的总风险敞口约等于该 ETF 的 NAV。但在一些时候，该 ETF 因为使用杠杆，对比特币的总风险敞口可能超过 NAV。杠杆来自期货合约内嵌杠杆、逆回购协议和银行借款等。

除了比特币期货合约、集合投资工具和交易所交易产品等以外，该 ETF 的其他资产投资于美国国债、货币市场基金、现金和现金等价物、美国政府机构发行或担保的 MBS、市政债券以及 TIPS 等。

综上所述，该 ETF 方案不涉及比特币涉及的托管和钱包操作，本质上更接近大宗商 品共同基金：通过期货获得风险敞口，主要资产投资于风险低、流动性高的金融产品，同时也充作期货保证金。这样主要会产生以下风险：

• 比特币期货偏离现货价格 （在期货到期前，这是常态） 。比特币期货到期后，需要续做 （Rollover） ，会有额外的风险。

• 投资于风险低、流动性高的金融产品，仍会承担市场风险、信用风险和流动性风险等。

• 杠杆率控制不好的风险。

• 在加密资产市场剧烈波动时，比特币期货有可能暂停交易，基于比特币期货的

比特币 ETF 更难跟踪比特币价格走势。加拿大 Horizons 比特币 ETF 在 2021 年 5 月 21 日就遭遇了这种情况。

总的效果是，该 ETF 的 NAV 变化可能显著偏离比特币价格走势，并且没有套利机制使两者趋同。

美国 SEC 批准比特币 ETF 面临的障碍

通过梳理美国 SEC 2021 年 5 月 11 日声明和 6 月 16 日就 VanEck 比特币 ETF 征求公众意见的说明，可以看出两类比特币 ETF 方案在获批中面临的障碍。

参考阅读：

《Staff Statement on Funds Registered Under the Investment Company Act Investing in the Bitcoin Futures Market》

基于比特币现货的比特币 ETF

• 比特币现货市场的流动性、透明度以及遭受操纵的可能性 （比如 Elon Musk 发推的影响）。

• ETF 份额遭受操纵的可能性，以及交易所的预防措施。

• ETF 份额挂牌交易是否满足《1934 年证券交易法》的要求。

• 是否可能通过比特币期货市场来操纵 ETF 份额。

基于比特币期货的比特币 ETF

• 比特币期货市场的流动性和深度，以及 是否适合共同基金投资。

• 共同基金在面临投资者赎回时能否平掉比特币期货头寸，以及共同基金的衍生品风险管理和杠杆管理能力。 (责任编辑：admin)