假设有 A、B、C 三个交易员，他们目前的合约持仓都为 0。

A 买 1 个合约，B 卖 1 个合约，OI 从 0 变成 1。

A = 1 个多单

B = 1 个空单

C = 没有合约

A 再买 1 个合约，C 卖 1 个合约，OI 从 1 变成 2。

A = 2 个多单

B = 1 个空单

C = 1 个空单

B 买 1 个合约，C 卖掉 1 个合约，OI 仍旧是 2。

A = 2 个多单

B = 没有合约

C = 2 个空单

A 卖掉 2 个合约，C 买 2 个合约，OI 从 2 变成 0。

A = 没有合约

B = 没有合约

C = 没有合约

OI 可以告诉我们在某个特定平台上，有多少杠杆多头和空头头寸。虽然我们不知道交易员们使用的加权平均杠杆有多少，但我们知道一定数量的杠杆被使用了。

我通过 Glassnode 的数据，得出了目前比特币市场上存在的假定杠杆量的近似值。

有趣的一点是，尽管衍生品平台上的交易量比现货平台大几个数量级，但与市场的整体规模相比，未平仓合约仍非常小。我相信一些黄金爱好者可以找到一些令人震惊的图表，显示 COMEX 黄金合约的未平仓合约大大超过了可结算的实物黄金数量。这些事不由地让你陷入沉思。

如果所有的加密衍生品平台在此刻崩盘，短期影响无疑是负面的，但是长期来看，杠杆头寸在市场中所占比例并不大。随着生态不断成熟，这个比例无疑会增加。但是绝大多数杠杆交易，都发生在那些不会让损失扩散到外部的平台上。但在 TradFi 系统中，交易平台、清算所和成员机构之间的内在关联，放大了损失并会导致系统性问题，这些问题最终总是要超发货币来为他们纾困。

问题从来不是杠杆本身，问题是谁需要为无法避免的损失买单。在加密世界，用户承担最初的保证金，平台负责剩余部分——虽然过程中可能会打折，但是除了短期价格影响外，外部更大的系统不会受到影响。在 TradFi 中，银行从不受损。因为他们在国际支付中扮演着角色，他们也不能受损，而是我们这些全球公民通过通货膨胀来支付损失。

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