从理论上讲，公开市场有更汹涌的准入机会，信息不对称的弊病也更少，从而有更准确的定价和流动性溢价（将一项投资性资产变现所需要的时间和成本）。从表面上看，crypto VC 应该重点将资金分配到其优势更强的私人市场上。在实践中，这一新兴行业的情况是不是这样还很不明朗。

我们发现，很少有证据表明，大多数 crypto 公开市场的 GP 进行了深思熟虑、严谨和纪律严明的估值工作。其实，考虑到在公开 crypto 市场的极端情况，这些估值可能比专业投资人主导的私人市场定价错得更离谱。

一个公开交易的 token 能告诉我们某个特定 crypto network 的阶段、成熟度或者风险水平非常有限，除非它已经达到或者超过了 beta stage 这样的成熟阶段。这项投资很可能还只是对具有不对称回报潜力技术的早期押注，在它成熟之前，无论变现能力如何，都应该这么看待。

与传统风投不同，在 crypto 公开市场进行后续投资完全有可能，GP 可以抛开疑虑。

总的来说，LP 会继续考虑的一个问题是，早期 crypto 风险基金的「正确」储备金水平。但在我们的讨论中，变现能力几乎不是一个相关参数。相反，由于减少了对跟投的路径依赖（基金治理、股份类别等），目前 crypto 风险基金应该比传统风投需要的储备金更少。另外，因为出资额里相对较多的一部分都集中在第一笔投资里，所以尽早拿到最佳机会，进行更高的配置，将是投资组合回报的关键驱动力。

退出计划和二级市场

如果 GP 不知道什么时候，也不清楚在什么条件下怎样撤资，更不明白预期获得什么样的回报，那这时候投资不是明智的决定，除非你是巴菲特。

对于传统 VC 来说，走 IPO 或收购的退出途径一般都很顺畅，但是在 crypto 世界中并非如此：一旦网络 token 可以交易，投资人就可以退出他们的头寸，但在整个 crypto 市场周期中，还没有足够的经验来弄明白这种情况会不会持续、减少或者完全被其他东西所取代。

虽然投资股权的传统 VC 经常在变现期间或者之后不久退出，但这在 crypto 风险投资中可能不是上上之选。由于流动 token 是 crypto network 正常运行的先决条件，token 的变现能力必然在项目成熟的早期就出现了。

对于它的真正价值来说，token 的变现能力出现的时间太早，而且往往是在背后的公司有额外的资金需求时现身。

如果只因为投资（比如在 SAFT 中）开始变现，GP 还不应该感到出售头寸的压力。同时，风险投资组合的资产有一个变现市场，这意味着 GP 每天都会通过选择离开或者重新调整头寸，来决定自己是错过机会，还是多赚一笔佣金。

随着项目的成熟，利用二级市场作为退出路线对 GP 和 LP 来说是个有争议的话题。一方面，它让基金更快地将利润回报给投资人，提高短期 IRR，同时降低投资组合的风险；另一方面，如果 GP 过早卖出，可能会受到 LP 和创始人的指责，做不了长期合作伙伴。 (责任编辑：admin)