任何特定赛道的巨大投资机会都非常有限，而且基本上会比基金需要部署的数量少。鉴于目前 crypto 中绝大多数夺人眼球的风险机会，尚处在种子轮和早期轮次，而典型的种子轮约为 200-400 万美元，所以对 LP 来说，现阶段 GP 设定一个大得超出天际的 crypto 风险基金规模，其实没啥意义。

所以 GP 得让 LP 相信，他们的战略和投资组合构建和基金规模相符。

一般来说，风投基金投资的阶段越早，初始投资的潜在收益率越高，后期的按比例投资权就越有价值，风险也越大。种子轮之前和种子轮的差异越大，头部和尾部四分位数之间回报差异就越大。虽然效率低一些，但是选择一个差异较大的竞技场，可以让新 GP 展示他们在市场中的优势。

传统风险投资已经有了 A 轮和种子轮之类固定的轮次，但 crypto network 同样也有类似的投资轮次之说，因为 GP 除了可以通过二级市场投资流动 token，还可以更早期地参与到项目中。这些早期轮次包括锁定 token 阶段（locked token）、项目上线前阶段（pre-network launch）、测试网上线前阶段（pre-testnet）、技术实现前阶段（pre-technology）、白皮书发布前阶段（pre-whitepaper）甚至团队组成前阶段（pre-team）。就像非加密的创业公司一样，成熟的 crypto 投资人会总结出每个阶段最大风险的 thesis，平息风险。

crypto network 投资的成熟时间并不短，但它们的变现时间（更确切地说，是「可交易性」）肯定更短，在变现之前，基金经历的轮数比较少。大多数 crypto network 在启动网络和各自的 token 之前，并没有花 6-9 年时间，也没筹集 5 轮以上的资金，只是进行了几轮私人融资。

尽管信息不完整，但在早期获得这些机会，并承保风险，主要是规模较小的新基金在做的事儿。和传统风投不同，crypto 的投资变现并不标志着成熟，这个一会再说。了解这一点，是理解 crypto 赛道风险的关键。

头寸规模和多样化

在风险投资资产类别中，要最大限度增加对成功公司的敞口，还要分散风险，保持二者的平衡就像在悬崖上走钢丝一样具有挑战性。我们上期周刊说过，传统的风险投资回报呈幂律分布，一小撮大放异彩的公司带来了大部分回报。前 a16z 合伙人 Benedict Evans 调查过，12% 的投资（相当于投资资金的 10%）就占了美国风险投资总回报的 74%。

风险投资组合是被异常值驱动的。如果你倾向于用数学模型推演结果，Jerry Neumann （Neu Venture Capital 创始人，曾投资移动分析服务公司 Flurry 投资 700 万美元，该公司 2014 年以 2.4 亿美元的价格卖给了雅虎）在模拟幂律如何影响风险投资组合回报方面，做得非常出色。他得出的结论是，虽然范围更广的投资组合有更好的机会带来漂亮的回报，但也要承认某些实际存在的限制，比如运营投资组合管理中的限制。 (责任编辑：admin)