图 2 美债名义、实际收益率和通胀率上升 :2020 年 10 月至今，资料来源：Wind，欧易 OKEx 研究院

费雪公式表明，名义利率是由实际利率和通货膨胀率共同影响的。因此，我们会从美国的实际利率和通货膨胀率两个角度剖析名义利率上涨的原因。

美国疫情的改善带来实际利率上升

实际利率上涨的原因是疫苗的出现为美国的疫情带来了改善。1 月中旬，美国新冠肺炎的确诊病例达到峰值，从 15 日起，确诊病例逐渐回落到去年 10 月的水平。这一方面是拜登政府包括在全美范围内推行强制戴口罩以及实施更严格的封锁措施等抗疫情政策的结果，另一方面是美国疫苗接种取得了较好的防护效果：从去年 12 月 14 日至今，美国政府实行的疫苗接种量呈上升趋势。美国疾病控制与预防中心收集的联邦数据显示，截至 3 月 11 日，已有 9570 万剂疫苗接种，约占总人口的 18.8% 接种了至少一剂疫苗，总人口的 9.8% 接种了完整的两剂疫苗，美国目前每天注射超过 210 万支疫苗。

3 美国新冠肺炎新增确诊病例回落，资料来源：Wind，欧易 OKEx 研究院

图 4 新冠疫苗每日接种量激增，资料来源：Wind，欧易 OKEx 研究院

宽松的货币政策和财政刺激带来通货膨胀率的上升

另外，通货膨胀率的提升也带来了名义利率的上涨。CPI 可被用来衡量消费者在日常生活支出中所经历的通货膨胀，是站在消费者的角度，主要关注消费品的价格变化，是衡量经济变化的滞后指标；而 PPI 是站在生产者的角度，衡量在早期生产过程中的通货膨胀，用来衡量经济变化的先行指标。PCE 指数考虑进了消费者伴随价格变化而改变的消费习惯，因而能够更好地捕捉到消费者的购物倾向，是 FED 更为偏向的衡量通货膨胀预期的指标。

2020 年底以来，由于供需缺口、全球经济复苏和低利率等原因，以原油和铜为首带来商品价格上涨，推动美国 PPI 同比增速超预期，从而通过名义经济增速途径抬升利率。从去年十月至今，美国 WTI 原油现货价从 40 美元 / 桶上升至 65 美元 / 桶，增长率超 60%。原油作为最上游的能源，对下游均构成成本压力。油价本身如果过度受到供给因素的影响，则会加剧美国的滞涨风险，美联储政策收紧风险，从而导致美债收益率冲高。铜价格从 6000 美元上升至如今的 8400 美元，涨幅约 40%。带来 PPI 同比增速超 2.5%。2021 年 1 季度后经济边际放缓、通胀预期小幅度回升、信用政策结构性收紧的周期阶段，属于经济周期的复苏到过热和滞涨的过渡期，广义流动性拐点正在到来。 (责任编辑：admin)