另一个溢价的原因则是对于市场情绪过于乐观。

下图是 Bybt 的灰度 GBTC 溢价图：

去年三月疫情爆，比特币两天跌掉 50% 后，GBTC 溢价从 21% 直接下跌至 3.37%，而随着比特币一路走强，GBTC 溢价大致上是逐步向上，直到 12 月 22 日最高溢价 40.2%，随后就逐步下跌，一直到今年 3 月 5 日首度出现负溢价。

从去年三月至十二月，溢价大致上是跟着比特币价格成长。这一段时间市场上并没有其它的比特币基金或是类似产品，而市场共识也认为比特币会继续上涨。在这样的情绪下，认证的投资人自然可以放心申购 GBTC，因为比特币一直上涨，灰度持续溢价。

这样一来，一级市场投资人就可以同时赚比特币上涨的钱，和「溢价的利润」，再利用这些溢价利润申购 GBTC，不断套利。而二级市场的投资人则是有一个合规的环境交易比特币，只要比特币继续上涨，他们就有套利空间。

理论上，如果没有其它竞品出现，这样的溢价会持续下去，直到牛市结束，二级市场没有套利空间，溢价逐渐摊平，剩下还愿意不断购入 GBTC 的只剩比特币的长期投资者。

第一颗地雷：MicroStrategy

从价格趋势来看，去年十二月中，比特币不过才 2 万美元，真正的爆发期才刚开始。但为什么溢价率逐步转变，甚至在今年三月出现了负溢价？

其中很大原因可能是美国上市公司 MicroStrategy 发行了优先可转换债。

MicroStrategy （纳斯达克股票代码：MSTR）是美国商业软件上市公司，大约在去年八，九月，该公司陆续购入了 4.75 亿比特币。要知道，当时 MicroStrategy 市值不过 20 多亿美元，却将公司近四分一个资产购入比特币。

虽然该公司执行长 Micheal Saylor 一直致力于他们是在「对冲货币贬值」的风险，但市场「用钱投票」，在九月后，MSTR 股票就和比特币有明显的连动。比特币单月上涨 42％，MSTR 单月上涨 105％。无论 MicroSrategy 怎么想，市场知道已经把它当成「比特币的形状」。MSTR 变成了比特币概念股。

但 MSTR 风险仍然过高，但可转换债就不同了。

不论是 MSTR 股票或是比特币，都会认列在「无形资产」中，价格就会波动影响损益表数字，而企业或基金如果购买可转换债就不同了，只要 MicroStrategy 的偿还债务能力没问题，可转换债在损益表上几乎是没有波动的。

而根据《链新闻》整理资料，MicroStrategy 购入比特币的均价为 24,212 美元，这代表他们的收益超过 100％，偿债能力没有问题。

(责任编辑：admin)