原文标题：《第二讲 | DeFi 行业本质研究之抵押算子》
撰文：Banach

线性算子没有价值，非线性算子才有价值？

线性算子也有价值，只是线性算子不能沉淀出一个去中心化资产，即不能证券化。非线性算子可以形成自增强的属性（规模越大，价值越高），这种属性用 token 来体现的话就代表去中心化资产，如果线性的，对应不了这种 token。我们的目的是基于一个算子生成一个新的原生资产，而不是完成价值转移。

DeFi 在寻找非线性算子，这个的前提就是非线性算子才能沉淀一个去中心化原生资产。为了让线性算子证券化或者说资产化（下同），我们曾特意构建了压缩机制（NEST1.0），结果逻辑上存在一定的硬伤，就是线性算子 GAME 化是做不到的，逻辑上有矛盾。GAME 化要求规模越大，价值越大，具备非线性结构才能形成壁垒；否则选择小规模和大规模是无差异的，线性的含义恰恰就是选择小规模和大规模是无差异的，所以不能刻意基于线性算子 GAME 化，这种 GAME 化的结果就是 FCoin。

抵押算子是线性的，为何 Compound 还能有规模优势？

线性的意思不是指利率曲线是线性还是非线性，而是在均衡利率下，借贷规模不影响借贷利率。Compound 实际上只是抵押时候用了价格预言机，而真正的借贷过程是需要利率的，没有均衡利率，所以依靠利率算法，这个非线性算子确定了借贷过程。Compound 的公式是非线性的，规模越大，利率越高或低。而线性定价的均衡利率和规模无关。但如果是纯线性的话，就要有一个利率预言机。有了利率和价格预言机，整个借贷过程就是线性的了。给定一个价格，交易 10 ETH 和 100 ETH 都是这个价格（不考虑冲击成本），这代表价格达到了均衡。非线性的算子使价格和规模挂钩，从而形成了 GAME 属性，沉淀去中心化资产。

如果 Maker 没有稳定费，就不能捕获价值？

如果不考虑清算风险，没有稳定费的情况下，MKR 也是有一定的可能捕获价值，这个价值是 DAI 被共识了（即形成了流动性溢价）。但是如果市场是完备的，即不考虑所谓的心理依赖（不考虑这些一致信念、一致预期这种主观的东西），那么 MKR 是无法捕获价值的。稳定币的网络效应是使用价值决定的，或者其他的东西，比如合约锁定：使用稳定币时候的存在更新成本，但是内在价值无论是 DAI1 还是 DAI2 都是一样的（ DAI1 和 DAI2 是指完全复制的两张相同合约按照完全相同的参数抵押出来的稳定币）。

如果考虑清算风险，就有可能捕捉价值，这就是平行资产里保险基金的意义了。保险基金越大，规模越大，因为稳定费可能和这个相关，稳定费率又没有利率预言机。使用价值其实是由协议更新成本决定的，如果协议自动更新，用 DAI1 还是 DAI2 的协议就是一样的，这样这两张合约是等价的（不考虑清算风险）。稳定币只有一个对于整个网络更新成本最低，这是因为检测合约的难度导致，如果反过来大家执行同样开发范式或者结构，可能没有更新成本。写一个通用的，生成 DAI1 、DAI2 的工厂合约，下游接受这个标准，那么就没有更新成本了，开发范式更开放，就不存在这个东西了；只要抵押的是一样的，那生成出来的就是一样的。如果不考虑清算风险，改变开发范式，MKR 就是一个简单的抵押算子，就没有价值。 (责任编辑：admin)