其次，GBTC 私募信托的份额可以在二级市场购买，2015 年 3 月在 OTCQX 公开交易，此时其投资者无需为合格投资者。美国个人退休账户（IRA，支取资金时才需交税）亦可投资 GBTC 在 OTCQX 交易的份额。

　　被动投资，封闭期 6 个月

　　GBTC 不对比特币的投资择时，投资策略被动，旨在跟踪比特币本身的走势。

　　GBTC 定期发售，持有者不得赎回，6 个月封闭期内不得转售。正因为封闭期的存在，GBTC 份额对应的 BTC 的价格与数字货币交易中 BTC 现货的价格不一定严格对应，可能存在溢价或折价。

　　最新数据（2020.7.9）是，GBTC 在 OTCQX 可交易的份额，即 GBTC 当前全部份额为 402941400 份，其中 37% 处于封闭期，其持有人无法售出所持份额。

　　需要特别说明的是，GBTC 与 ETF 有相似之处，例如投资者可在二级市场买卖其份额而无需申购其份额本身、买卖份额都没有封闭期限制。但 GBTC 并非比特币 ETF*，两者的区别在于：仅合格投资者可申购 GBTC 的私募份额，而所有在交易所开户了的投资者均可购入股票后申购 ETF 份额。

　　*美国证监会（SEC）尚未批准比特币 ETF 上市，拒绝了多个比特币 ETF 产品上市的申请，原因是 SEC 认为加密货币市场缺乏足够的透明度和流动性以及有效的托管，难以确保该市场不存在市场操纵。我们认为，SEC 不认为比特币是证券可能也是原因之一。

　　私募年管理费：2%

　　GBTC 收取 2% 年管理与保管费，每日计提。相较于灰度其他产品的管理费率（2.5~3%），GBTC 的最低；相较于中国信托产品披露的管理费（0.5-2.5%，wind），GBTC 的较高。

　　投资者资质：私募仅合格投资者可购

　　GBTC 是根据美国《证券法》D 条例 506 （c）条款设立的。D 条例允许发行人无需向美国证监会（SEC）注册即可向投资者募集资金，被称为私募发行条例，但 506 （c）条款下发行人仅能接受合格投资者投资。

　　美国认定的合格投资者指的是以下人群：1、最近两年中的任何一年，个人收入均超过 20 万美元，或与配偶收入之和超过 20 万美元，当前年份的收入水平也能达到该水平，或者：2、个人净资产，或与配偶的净资产之和超过 100 万美元（除开个人的主要房产和与该房产相关的债务）；3、银行、合伙企业、公司、非盈利机构、信托等实体也可能是合格投资者：如果（1）信托的总资产超过 500 万美元，不熟悉购买灰度产品的特定目的，但作出投资决策的是对投资、金融与商务有充足的知识和经验的人；（2）该实体中所有的权益的拥有者都是合格投资者。相较于中国信托产品对合格投资者的要求 *，美国的要求较高。

　　*根据中国《信托公司集合资金信托计划管理办法》（第六条），合格投资者，是指符合下列条件之一，能够识别、判断和承担信托计划相应风险的人：（一）投资一个信托计划的最低金额不少于 100 万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；（二）个人或家庭金融资产总计在其认购时超过 100 万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人；（三）个人收入在最近三年内每年收入超过 20 万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过 30 万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。

　　其他服务：有法律顾问、有托管、有审计

　　GBTC 的法律顾问方是美国达维律师事务所 Davis Polk&Wardwell;（有限合伙企业，创立于 1849 年），财务报告每年由 Friedman （有限合伙企业）审计（2017 年 9 月，该事务所曾辅助 USDT 发行方 Tether 证实 Tether 具备偿付能力，2018 年 1 月退出与 Tether 的合作）。GBTC 的资产——比特币存储在 Coinbase 托管信托有限责任公司的线下「冷」钱包。该托管公司是符合《纽约银行法》的受托人，也是符合美国《投资顾问法（1940）》206 （4）-2 （d）（6）条款所述目的的合格的托管方。

　　GBTC 发展史：比特币持仓量 CAGR25%，持有人与人均持币数波动较大

　　GBTC2013 年开始募资，当年年底持有比特币 69735 个，2019 年底，GBTC 持有 261192 个，CAGR 高达 25%，2020Q1 超过了 30 万个。尽管比特币在 2013~2020 年间波动较大，但 GBTC 持仓量稳步上升。而 GBTC 份额的持有人数与人均持有比特币的个数波动较大。

　　监管视角：GBTC 为何能够存在？

　　GBTC 的存在与美国监管环境密不可分：

　　投资：美国允许信托投向比特币、以太坊等加密资产，并允许此类信托份额登陆场外交易市场；

　　交易所：美国允许数字货币交易所合规运行，接受比特币的报价（GBTC 当前使用的报价方包括 Coinbase Pro、LMAX Digital、itBit、Kraken 和 Bitstamp，曾使用 Bittrex、Bitfinex、GDAX （Coinbase Pro 前身）等交易所的报价）；

　　托管：美国允许数字货币托管机构合规运行，GBTC 的托管机构 Coinbase Custody 是符合《纽约银行法》的受托人，也是符合美国《投资顾问法（1940）》206 （4）-2 （d）（6）条款所述目的的合格的托管方；

　　审计、法务等：有律所、审计师事务所愿意为 GBTC 提供服务。

　　投资者视角

　　GBTC 有何投资亮点？

　　无需亲自交易比特币，又能享有高波动

　　购入 GBTC，在享有比特币价格高波动性带来的投资机会的同时，无需承担自行交易比特币可能存在的若干风险：

　　在数字货币交易所开户，存在信息泄露风险；

　　在数字货币交易所买卖比特币，存在交易所深度不够而交易滑点大、市场操纵、提币困难、交易所「跑路」的风险；

　　自行存储比特币，存在遗忘私钥（相当于遗忘银行卡密码而无法向银行挂失）、被盗、被黑客攻击的风险；

　　高管团队在传统金融与加密资产领域有较多积累

　　GBTC 信托的发起人是灰度（Grayscale），灰度是数字货币集团（DCG）的全资子公司。灰度与 DCG 的创始人兼 CEO 均为 Barry Silbert。DCG 的子公司还包括知名区块链媒体 Coindesk。Silbert 从 2012 年开始投资比特币，2015 年创立了 DCG，DCG 迄今投资了超过 30 个国家的 150 家区块链公司，包括 Coinbase、Ripple、Chainalysis 等知名公司。在创立 DCG 之前，Silbert 是 SecondMarket 的创始人兼 CEO，该技术公司后来被纳斯达克收购。更早之前，Silbert 是一名投资银行家。部分其他已披露的灰度高管也有较多加密资产领域经验，其中，Simcha Wurtzel 2007 到 2015 年在 SecondMarket 担任财务与运营负责人，2013 年至今任灰度财务副总裁；Michael Sonnenshein 曾在 JP 摩根巴克莱资管与分别担任财务顾问、分析师，2014 年起在灰度历任客户经理、商务拓展总经理、董事总经理。

　　围绕 GBTC 溢价，有何套利机会？

　　自 GBTC 2015 年 3 月在 OTCQX 公开交易以来，其份额价格相对于 BTC 本身长期存在溢价，例如其公布的最新净值（NAV，2019 年第三季度）为 8.07 美元，同期每份额对应的比特币的价格约为 7.86 美元，溢价率为 3%，最高时曾超过 140%（2015 年 5 月），最新溢价率为 10.4%（2020.7.9）。围绕这种溢价，可考虑的交易策略包括：借入 BTC，申购 GBTC 份额，6 个月后在二级市场卖出 GBTC 份额。使用该策略，假设 GBTC 份额较 BTC 仍有溢价，则 6 个月后卖出 GBTC 份额所得的资金高于买入这些份额所对应的 BTC 的需付出的资金，则可用卖出所得，购入对应数量的 BTC，还掉此前为申购 GBTC 份额买入的 BTC 及其利息，价差即为所得利润。该策略的成本还包括需缴纳给灰度的管理费（年化 2%）。当 BTC 借贷利率过高时，此策略失效。

　　与比特币相关，还有哪些合规的投资标的？

　　CME、Bakkt 比特币期货

　　芝加哥商品交易所 CME 的比特币期货获批上线于 2017 年 12 月 18 日，纽交所兄弟公司 Bakkt 的比特币期货获批上线于 2019 年 9 月，两者的主要不同是前者以现金结算，初始保证金为 35%，后者以比特币实物结算，初始保证金为 3900 美元（对冲产品）、4290 美元（投机产品）。

　　比特币矿机股：嘉楠科技、亿邦国际

　　比特币矿机厂商嘉楠科技、亿邦国际先后在 2019 年、2020 年登陆美股，最新市值分别为 3.02 亿美元、5.44 亿美元（2020.7.9）。

　　比特币矿场股：Riot、Marathon

　　比特币矿场概念股的 Riot Blockchain、Marathon Patent 最新市值分别为 8082.68 万美元、2043.03 万美元（2020.7.9）。

　　买 BTC/ 矿机股 / 矿场股 /GBTC，还是买 GBTC 二级份额？

　　比较与比特币相关的投资标的可以发现，GBTC 在 OTCQX 的投资门槛较低、入金方式选择多、缴税方式简单，是值得考虑的投资比特币的方式。