绿线是财政部的存款，它的逻辑我之前已经讲过了。首先美联储印钱，然后印的钱又流回到了美国财政部手里；美国财政部又把钱花掉（送给个人），个人存在银行里又会变成存款。所以红线绿线有的时候会成同向运行，有的时候会成背向运行。同向运行说明印的钱太多，背向运行说明印钞速度变慢，钱结构性地在个人和银行的账户中流转。

　　从这两张图中，我们看到美国商业银行的存款规模在上升，而贷款规模上升不大，就只有 4000 亿。这说明货币创造目前是美联储直接主导的，而不是商业银行通过贷款创造存款主导的。商业银行为什么贷款增速不够？因为美国经济在疫情中比较低迷，信贷需求也就比较萎靡。在消费力不足、贷款不足，货币创造无意帮助实体经济的情况下，钱只能进入股票、期货以及数字货币市场。

　　以上的图表示不仅美联储在印钞（增发货币），全世界的央行都在印钞。我们可以看到 ECB （欧洲央行）和 BOJ （日本央行）的印钞能力很强。其中，ECB 是今年开始疯狂的。BOJ 的资产负债表规模和欧洲央行和美联储差不多，而日本的经济体量却无法和它们相比的。所以，BOJ 的印钞规模也比较夸张。

　　唯一比较佛系的是我们中国人民银行（PBOC），国家的货币政策相对发达经济体而言也比较紧，主因还是我们疫情控制的比较好，没必要通过大量的刺激支持复苏。从某一个角度来说，货币增发是有利于 GDP 的：市面上的钱多了也自然有人进行消费和支出，各种经营行为也得以开展。

　　摩根大通关于 tether 的报告

　　大家有没有这样的感知，其实现在主流投行已经把比特币和数字资产纳入了一个非常重要的另类资产类别。最近，摩根大通的美国固收团队写了关于 Tether 的研究报告。Tether 最近公布了它的资产构成，它的资产构成当中一半以上都是 commercial paper （商业票据）。这里要讲讲为何 commercial paper 占比那么大？

　　Tether 发行 USDT 的前提是它有足够的储备资产。之前，Tether 在大行里有美元存款，比如说摩根大通。为了解决合规问题，大行拒绝了 Tether 的存款。于是 Tether 将美元存款存到了另一家小银行。于是，这些小行（因为没有在央行结算的能力，通常在摩根大通开户）将钱存在了摩根大通。由于金融体系是嵌套的，所以最终 Tether 的存款还是落在大行的资产负债表里。

　　商业票据其实就是期限较短的私人欠条。有两类机构现在在美国市场会发行这样的发票，一种是拥有传统业务的大企业（比如可口可乐）以及科技公司（比如说苹果）。于是，Tether 就是拿着他的美元存款去买了苹果公司和可口可乐公司的欠条。 (责任编辑：admin)