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重新理解代币的价值：为什么有些项目需要代币，以及应该如何分发代币？
撰文： Julien Thevenard，区块链投资机构 Fabric Ventures 合伙人。作者授权链闻翻译并发布该文章的中文版本。 给别人一块钱，他们就会帮你一天。给他们代币化的所有权，他们就会一辈子站在你这边。 「代币」 （token） 这种所有权的数字表现形式，由于其无摩擦的分配和可适应的特性，是自股权出现以来最强大的激励和协调工具。虽然在过去两年中，人们对代币实验持健康的怀疑态度，但某些代币设计无疑是增值的，并且可以成为自我实现的预言，类似于早期阶段的股权。 在这篇文章中，我们将首先简要回顾哪些关键因素令加密货币走向了历史中的这一步，然后，我们将定义早期阶段的股权所有权实际上是什么，它实现了什么，以及它如何累积价值；最后，我们将强调为什么代币是分配所有权和激励合作的最佳媒介。 比特币、以太坊和各种代币经过了十年，我们现在可以回头来看比特币，它是互联网在面临两个重大挑战时给出的第一个成功的答案：
快进到 2014 年，以太坊(Ethereum) 成为迄今为止最具影响力的首次代币发行 (ICO) ，在去中心化的众筹中筹集了 1,800 万美元，参与者等于是购买了以太坊项目的一部分，也就是以太币，即 ETH。 以太坊的 ICO 的确是历史上一个重要的时刻，资本在全球范围内朝着一个共同的目标进行协调，在不依赖可信中介机构的情况下，为项目的发展提供资金，并获得所有权的数字代表，即 ETH 作为回报。 值得指出的是，ETH 当时只是一种商品，用于支付以太坊区块链上的交易，并不一定意欲作为一种投资工具；尽管人类确实在很多事情上有投机的倾向 ...... 以太坊代币销售类似于当时已经存在的众筹，其代表有 ArtistShare （2001） 、IndieGogo （2008） 、Kickstarter （2009） 和 GoFundMe （2010） 等网站；不过这些平台很少出售所有权，而是大多以捐赠或奖励为主 （产品推出前） ，只有少数例外，如 CrowdCube （2011） 与 Seedrs （2012） ，这两个总部位于英国的股权众筹平台仍然无法接受从某些司法管辖区 （如美国、加拿大、日本） 进入。事实证明，在某些司法管辖区出售所有权存在挑战，最明显的是美国，它将股权投资保留给认可的投资者 （即净资产超过 100 万美元的投资者） 。不过这种情况正在出现积极发展，这要归功于 JOBS 法案，该法案自 2016 年起允许非认可投资者参与有一定限制的股权众筹，因此催生了 SeedInvest 等平台。 在 2017-2018 年，我们看到大量的项目复制了以太坊的募资机制。这些项目有一个愿景，那就是希望吸引资本来建立它，他们众筹并给投资者一种代币作为资本回报，就像以太坊一样。 不过，这可能会让一些投资者感到困惑，因为许多这些 ICO 并不是在出售所有权，而实际上是在出售一种代币，当项目取得成果时，最终可以用代币来支付服务。这可以归入奖励式众筹的行列，也就是未来可能会给予奖励，对于奖励 （代币） 的债权可以在二级市场上转让和出售。 这种方式本身并没有什么问题，具体取决于如何将代币呈现给投资者，但很明显，除非项目为他们的代币进行额外的设计以获取价值，否则只有少数项目能够令其代币设计对那些将其视为投资的投资者有用。 理论如下：鉴于代币有一个最大的供应量，投资者希望未来的服务能产生足够的需求，未来的代币供应又是有限的，这将增加代币的价值。这种信念很可能是建立在以太坊的成功基础之上的。到 2017 年，以太坊的回报率已经达到了创纪录的水平，基于未来需求的代币设计非常相似，而且没有明确的价值获取机制——这使得许多传统投资者无法参与到以太坊中来。 具有讽刺意味的是，以太坊成为了通过 ICO 发行代币进行融资的首选平台，而当人们投资于 ETH 时，对 ETH 的需求就会持续，这就给了 ETH 巨大的效用，并导致了它的迅速崛起——关于这一点我们都已经看到了。这种没有真正的价值获取机制、将希望寄托在未来采用上的代币设计，已经变成了以太坊自我实现的预言，主要是因为有冒险精神的投资者试图在其他地方复制 ETH 的回报：
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