二级市场流动性匮乏、期权定价困难阻碍衍生品市场发展

目前去中心化期权产品在二级市场流通上遇到较大阻碍，当用户进入衍生品市场并在平台上创建期权产品后，该期权在二级市场难以甚至无法转售。如 Hegic 项目的期权产品，尽管具有可定制化特点，但在创建之后无法在二级市场流通。此外 Opyn 平台的期权产品，以 ERC-20 形式存在，被创建后可流通于二级市场；但 DeFi 期权二级市场目前尚未成熟发展，流动性仍待进一步发展。

此外 DeFi 期权产品遇到的第二个不可避免的问题是定价问题。传统期权市场采用布莱克-舒尔兹模型（Black-Scholes Model）为定价公式，DeFi 期权产品也多采用该方法。但模型中的隐含波动率是该定价方式的难点。衍生品项目方目前尚未找到完美的解决方式，据悉 Hegic 以手动的形式更新隐含波动率。

Synthetix 不需为产品定价担忧。其衍生品为合成资产，与期权产品存在较大不同。合成资产价格与底层资产存在一对一映射关系，底层资产价格通过预言机直接获取。但由于二级市场摩擦较大，尽管合成资产价格以追踪底层资产的方式确定，合成资产价格可能与底层资产产生差距，而 Synthetix 需采用 Uniswap 来平衡消除该价差。

如下图所示为合成资产 sETH 与底层资产 ETH 的在 Uniswap 形成的流动性池里的资产数量。根据 Uniswap 的价格生成机制（恒定乘积）可得出合成资产（sETH）以底层资产（ETH）计价的价格，sETH 理想价格应为 sETH=1ETH。

Synthetix 在 2020 年 2 月份宣布 SNX 激励启动，90% 的增发 SNX 分给抵押用户，剩下的 10% 分配给流动性提供用户。同年 7 月 3 日，Synthtetix 宣布 Uniswap V1 的 sETH/ETH 流动性池、Uniswap V2 的 sXAU/USDC 流动性池、Balancer 的 SNX/USDC 停止激励奖励。如下图显示 Uniswap V1 自 2020 年 2 月起开始枯竭，TokenInsight Research 认为此枯竭趋势与 SNX 奖励计划较为相关。

综合上述几点，TokenInsight 认为衍生品市场长期保持以 Synthetix 为主的寡头市场有因可循，主要是二级市场流动性匮乏、定价方式限制衍生品市场全面发展。但该市场不断有新的项目出现，能够为该行业带来新的想法、技术。

未来展望

毋庸置疑，DeFi 目前仍然处于早期发展阶段。但我们也看到，DeFi 生态圈内的各角色正齐心协力地共同成长，不断创造创新性的解决方案以提高用户体验的流畅性，努力实现一个具有丰富流动性的集成的去中心化金融生态。

当我们努力学习、建设和实践「货币乐高」（Money Lego）概念，成为一个开放、无需许可且相互连接的金融生态将给予我们巨大的回馈。但需要注意的是，DeFi 行业中也存在不少风险。无论是智能合约上的逻辑错误还是系统机制中的设计缺陷，对于想要探索 DeFi 世界的用户而言，在追随潮流之前，需要对预言机攻击、非法预先交易、重入攻击、流动性风险等等潜在的问题因素有着至少基本的了解和认知。

在不断从传统行业的对应玩家汲取营养和借鉴学习的同时，DeFi 也展现出自身强大的行业创新能力。因此，TokenInsight Research 相信，DeFi 行业的未来发展、价值主张、增长潜能和创新理念将推动数字资产市场走向下一个高度。我们预想，在未来的某个时间，权益证明机制与中心化和去中心化金融将相互融合，形成一个庞大的数字资产金融生态。而在不远的未来，精巧的衍生品产品和工具将给现如今这个虽然年轻却已经初具雏形的金融生态增添新一层的魅力，激发各类金融应用达成无限想象。

DeFi 的可组合特性和「货币乐高」理念拥有尚未被发掘的巨大潜能。当行业中能够出现前所未有的流动性时，DeFi 将经历指数级的增长和大规模的生态落地，正式走向世界舞台。