使用金库的收益作为代币持有者未来收益的代表，下面的图表显示了 PancakeSwap 相对于其他 AMM 的当前完全稀释的 PE 值。

考虑到 PancakeSwap 的无限量铸币，我们推断其目前的发行量到 2025 年底将完全稀释。分析显示，他们一直在降低 PE，并在 2 月份达到 Uniswaps 的比率。尽管交易和金库费用降低了 10 个基点和 2 个基点，但 PancakeSwap 在 3 月份的市盈率仍与 Uniswap 相当。Uniswap 的 PE 从 1 月到 3 月的增长归因于其代币价格的上升 (从 9 美元到 30 美元)，这表明它正在更快地产生投机溢价。

现在，让我们模拟一个场景，即 PancakeSwap 的供应上限在 2.5 亿左右，并遵循 SushiSwap 的收费结构 (将交易费用增加 10 个基点，向金库收取的费用增加 2 个基点)。举个例子来说，SUSHI 代币也设计为无限通货膨胀，但通过治理引入了 2.5 亿的硬顶。当前的发行速率是每块 30 个 SUSHI，每块大约 13 秒 (以太坊)，这大约是 CAKE 的发行时间表的 5 倍 (每 4 块 160 个，超过大约 12 秒)。

这一分析表明，如果 PancakeSwap 将供应量上限设定在 2.5 亿左右，而不是 10 亿 (预计 2025 年)，它们的它们将具有更有利的完全稀释 PE 比率。然而，不应为了提高这一比率而任意设置供应上限。虽然通货膨胀并没有直接被考虑到这个模型中，但发行的灵活性很可能是让 PancakeSwap 建立护城河的关键因素。另一方面，增加交易和金库费用以匹配 Sushiswap 的费用结构，是在不改变产品的情况下增加收入 / 收益的一种选择。可以积极看待，因为它增加了代币持有者的回报，同时仍与其他 AMM 具有竞争力。然而，它也带走了 LP 的收入，而 LP 是 TVL 的主要驱动力。

同样，Uniswap 和 Sushiswap 也有能力通过治理来增加它们的总供应和发行计划。DeFi 项目改变其供应计划以满足项目的融资需求 (如 YFI) 的情况并不少见。因此，发行作为代币经济学的一部分，只是促成项目成功的诸多因素中的一部分。

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