数据来源: Token Terminal

　　市销率 (P/S) 对比：Sushiswap 胜出

　　市价和收入的比值 (市销率，P/S ) 逐渐成为了 DeFi 协议的通用指标。P/S 值会将代币的价格跟对应 DeFi 协议的收入做对比，是基于协议的交易手续费收入，对协议的市场价格进行估值评价的指标。

　　这意味着具有较低 P/S 比率的代币，可能比具有较高 P/S 值的类似协议，估值更为公平，或者市场对代币的增长预期较低（反之亦然）。

　　根据 Token Terminal 的数据，Sushiswap 一直保持稳定，P/S 比率约为 5，而 Uniswap 最近由于过去几周的价格大幅上涨而触及约 15。

数据来源: Token Terminal

　　有鉴于此，从目前 Uniswap 产生的现金流来看，相比 Sushiswap 来说，目前市场对 Uniswap 的估值过高。但这并不意味着 Uniswap 公司被高估了，或者说 Sushiswap 公司被低估了。如前所述，这个估值指标背后有很多细微的差别，取决于读者想如何解释这些数据。

　　两类协议的代币设计

　　我这里想多聊一下这两个协议的代币机制。

　　UNI 代币目前是一种非生产性的治理代币，这意味着它们并不代表对 Uniswap 这头现金牛的任何经济权利。另一方面，SUSHI 的持有者确实对协议的现金流有权利要求，使其成为生产性资产。

　　考虑到这一点，Uniswap V2 中引入了一个可选的协议收费比例的参数，可以选择将转给 LP 的手续费比例，从 0.3% 降到 0.25%s，剩余的 0.05% 则通过去中心化治理过程来分配。

　　Sushiswap 采用的正是这种模式，但它并没有像 Uniswap 那样对协议收费的意图含糊其辞（并默认关闭），而是让 SUSHI 的持有者通过抵押代币的方式，直接获得协议的现金流。

　　过去三十天，Sushiswap 分配给了代币抵押者们 530 万美元的抵押收入，大约为 8% 的年化回报率。如果 Uniswap 实施同样的模式，根据 30 天的收入数据来计算，该协议将为 UNI 抵押者带来两倍的收入，本月收入为 1100 万美元。

　　以此计算得到，如果 Uniswap 也采取 Sushiswap 的模式的话，UNI 抵押者的一年的收益量可以达到 1.32 亿美元，年化收益率为 3.1%。

　　价量比 (P/V 值)：Sushiswap 胜出

　　价量比 (P/V) 是一个较新的、DEX 特有的估值指标，与 P/S 比具有类似的特性。

　　P/S 的市销率指标，会根据流动性协议产生的费用来估值，当研究具有不同费率的协议时，费用金额可能会因此有所差别，对比起来比较困难。P/V 比率则忽视这些区别，根据 DeFi 协议的交易量，来衡量市场如何对协议进行估值。