原文标题：《代币化的 BTC 对 ETH 有利吗？》（Is tokenized BTC bullish for ETH?）
撰文：Lucas Campbell，Fitzner 区块链研究员
翻译：JoTo

tBTC 的出现，会不会对 ETH 在以太坊上的经济带宽地位形成挑战？从 tBTC 的机制设计看，它需要 150% 的 ETH 抵押，这只会增强 ETH 在以太坊上经济带宽的地位。而 RenBTC 虽然不需要 ETH 抵押，但它需要 3 倍 REN 代币绑定，其创造的新经济带宽有天然的可扩展瓶颈。退一步说，假如出现一种神奇的设计，称为神奇 BTC，可以不用 ETH 超额抵押，也具有可扩展性，那么，它依然有利于 ETH，根据 EIP1559 的计划，它会销毁交易费用。因此，即便是神奇 BTC 也有利于 ETH 的价值捕获。总言之，按照作者 Lucas Campbell 的说法，条条大路通 ETH。大家怎么看？

几周前知名的比特币支持者 Anthony Pompliano 在推特上发布如下的帖子：

尽管 Pomp 并不是看涨以太坊的知名人士，但他确实强调了关于 DeFi 未来的有意思的观点：（1）要么 DeFi 构建在比特币上；（2）要么通过 tBTC 之类的东西将比特币转移至以太坊上。

DeFi 不会构建在比特币上

从个人角度，第一个假设不太可能发生。DeFi 构建于以太坊上的核心论点是：任何其他平台要想普及 DeFi，都需要与以太坊的可组合性进行竞争。这对比特币来说也不容易，因为其较弱的编程表达能力。

对于不熟悉的人来说，可组合性是指能够将两个或多个组件组合成一个独特的组合或解决方案——几乎就像一堆乐高玩具一样。它们是货币乐高。

Compound 是无须许可的借贷，MakerDAO 是无须许可的稳定币，就其自身而言，它们都是货币乐高积木。它们允许开发者使用它们进行构建和实验，以创建全新的金融应用。

想象一下，试图在任何网络上构建 PoolTogether （不会损失本金的乐透）。这个网络需要无须许可的稳定币（类似于 MakerDAO）和无须许可的借贷协议（类似于 Compound）才能成功构建出这样的应用。（蓝狐笔记：PoolTogether 是去中心化的乐透应用，用户将 DAI 存入其奖池，这些 DAI 会通过借贷协议获得利息。根据用户池中投入 DAI 的比例分配票数，然后每周随机抽奖，抽中的用户可以获得所有的利息收益，用户的本金不会损失。PoolTogether 需要稳定币和借贷协议的支持，所以 MakerDAO 和 Compound 的组合是构建 PoolTogether 的基础）。

这只是开始。随着以太坊的成熟，其应用也日趋成熟。随着可用的货币乐高变多，它们变得更加强大（更复杂）。例如，以 Augur v2 为例。

下个版本的 Augur 需要如下乐高积木：

• 两种流动性协议
• 两种非托管钱包
• 一个身份解决方案
• 法币入金
• 无须许可的稳定币（DAI）

最终来说，这是稳固以太坊和 DeFi 未来的最有力论证，就是其可组合性。

可用的货币乐高越多，网络效应越强，护城河越深。除非其他网络拥有无须许可的货币乐高的多样化生态系统，可供任何人构建，否则以太坊可能会继续成为开放金融的事实上的平台。

而且，其他网络需要时间（可能是好几年）才能抵达这一点。即便是比特币拥有表达能力也是如此。除了这一挑战之外，所有货币协议必须具有流动性，且需要数十亿（如果不是万亿）的资本支持。

与此同时，以太坊和 DeFi 持续增长，越来越快。这意味着，这些网络不仅需要赶上今天的以太坊，还需要赶上明天的以太坊。（蓝狐笔记注：这里面并非没有机会。目前以太坊的吞吐量和速度存在很大的瓶颈，这在 3.12 的黑天鹅中体现明显。此外，ETH2 的到来和成熟也需要时间，如果有网络能够在确保安全的情况下，在可扩展性上实现实质的提升，且对开发者友好，很有可能开创出新的空间。毕竟现在的 DeFi 用户数还远远不到 100 万级别，并没有绝对护城河。如果以太坊打盹，其他网络并非没有机会）

考虑到所有这些，至少目前来看，将 BTC 带入以太坊的第二个选项似乎更有可能发生。（蓝狐笔记：就从 USDT 在 BTC 网络发行和以太坊网络发行的量级来看，也是同样的道理，本质上还是因为以太坊的扩展性强于 BTC。在达到一定安全级别的前提下，可扩展性在竞争中占据重大优势）

那么，以太坊上的比特币怎么样？

比特币是如今存在的最无须信任的数字经济带宽形式。同时，它也是流动性最好的经济带宽。这两个属性的结合，为我们提供了以太坊货币协议最具吸引力的带宽形式之一，即无须信任的经济带宽。（《以太坊的经济带宽论：ETH 的亿万美元市场》）

为了在 DeFi 上保持比特币的无须信任的属性，将 BTC 带入以太坊的底层机制也必须是尽可能无须信任的，它允许 BTC 作为以太坊货币协议的无须信任经济带宽而扩展。

让我们来谈谈 tBTC

以上的话题让我们想起 Keep 网络即将推出的 tBTC，它是在以太坊上最小化信任的 BTC 版本。这里说最小化信任，是因为跟比特币链上的 BTC 相比，它仍然存在预言机风险、技术风险以及经济激励风险。

tBTC 计划于 2020 年 4 月 27 日在以太坊主网上启动。此次发布将支持用户存入 BTC，挖出或赎回 tBTC，且能在以太坊 DeFi 应用上使用。

随着 tBTC 的引入，似乎将会有另外一种形式的稳健货币，可以为 DeFi 提供相对无须信任的经济带宽。这个量级很大。截止写稿时，比特币的市值为 1340 亿美元。

那么，这是否意味着 BTC 将取代 ETH 成为 DeFi 无须信任经济带宽的最主要形式？且会导致 ETH 变得无用？不。

tBTC 不会取代 ETH 成为以太坊上无须信任的经济带宽，它只会消耗它。

tBTC 是经济带宽的净消耗者

tBTC 背后的设计机制依赖于 ETH 的超额抵押，以确保网络上每个 tBTC 的安全（150% 的标准）。换句话说，在以太坊上的每 100 美元的 tBTC 都需要至少 150 美元的 ETH 锁定在「tBTC 金库」中，这导致其在以太坊上的经济带宽至少为-50 美元。这意味着 tBTC 是在消耗 ETH 的无须信任的经济带宽，而不是创造新的经济带宽。

按照如今 BTC/ETH 的汇率，1tBTC 可以消耗超过 64ETH。那么，如果 tBTC 在以太坊及其 DeFi 货币协议上广泛流行，将会发生什么？tBTC 将会消耗多少 ETH 的无须信任的经济带宽？

看看 BTC 的流动市值（或总经济带宽）是 1340 亿美元，如果代币化其中 1%，它将产生 13.4 亿美元的 tBTC。反过来，这将要求至少 20.1 亿美元的 ETH 作为无须信任的抵押品，以此支撑 tTBC。这会消耗以太坊上无须信任经济带宽的大约 10%。

如果是 5% 的流动供应呢？tBTC 需要 105 亿美元的 ETH 抵押品，或 56% 的可用经济带宽。最后，如果有 10% 的流动市值供应通过 tBTC 代币化来支持以太坊货币协议，那么，这将需要以太坊当前的所有经济带宽（以及更多）来实现。

这里的关键点是，如果 tBTC 在 DeFi 取得成功，那么， 它可能会为 ETH 带来价值，因为它需要超额抵押 ETH 来生成 tBTC。

其他形式的无须信任比特币并不会产生太多经济带宽

以太坊上其他形式的无须信任的 btc，它们并不要求超额抵押 ETH，这又会有什么影响？Ren 协议是这方面的一个候选者。

Ren 并不依赖于抵押 ETH，它使用「无须信任的托管人」（RenVM）在多个网络中按 1:1 的比例维持资产分类账本。

RenVM 将 BTC 存储在称为 Darknode 的分散节点网络中，所有「Darknode」必须以 REN 价值的 3 倍进行绑定，以确保经济安全。

Ren 没有像 tBTC 那样使用 ETH 作为安全保证金，Ren 使用自身代币 REN 作为保证金（蓝狐笔记：某种意义上类似于 Synthetix 使用 SNX 发行合成资产，而不是使用 ETH）。REN 的价值当然跟 Ren 产生的收入直接相关。REN 是一种资本资产，而不是具有货币溢价的价值存储商品。因此，在一个理性市场中，它的价值将受到其所产生的现金流限制。

尽管 Ren 的设计很吸引人，但同时也遇到了与 Synthetix 和 SNX 相同的自引用的扩展性问题。renBTC 的可生成数量完全受制于 REN 的可用经济带宽——写稿时大约为 4000 万美元。

这没有足够的经济带宽来支持 1340 亿美元的 BTC。

这是来自 tBTC 和 Ren 要点：创建纯新的无须信任的经济带宽很难，因此大多数无须信任的代币化 BTC 的设计最终都会使用 ETH，或者只能产生很少量的新带宽。

如果出现神奇的代币化 BTC 怎么办？

假设出现一种神奇设计，可实现代币化的无须信任 BTC，而且还是可扩展的，这个神奇 BTC 会取代 ETH 成为以太坊上货币协议的经济带宽吗？

不。以太坊依然需要 ETH。

即使这种神奇 BTC 以某种方式赢得了以太坊上的流动性之战（这项任务相当于在美国经济中击败 USD），ETH 依然有它的绝招。

以太坊有一个名为 EIP1559 的机制设计，它确定了区块包含进入的市场汇率，同时交易费用中支付的其余 ETH 都将被销毁。它导致每笔以太坊交易变成其经济带宽的净消耗者。有了 EIP1559，每次在以太坊上发送、存储、借贷或其他任何各种操作，都会销毁一小部分 ETH，这会有效地向 ETH 持有人分配普通股息。

如果以太坊成功地将全球金融资产如 BTC 进行代币化，且演变成为全球金融的基础设施，那么，EIP1559 将稳固 ETH 作为以太坊原生资产的地位，且稳固其对网络总体成功的需求。

因此，如果神奇 BTC 取代 ETH 成为 DeFi 上无须信任的经济带宽，那么，至少我们可以预期 EIP1559 能够推动 ETH 的经济带宽的净消耗。

注意：权益质押是 ETH 作为经济带宽的另外一种消耗。它将经济带宽转化为安全。

结语

由于以太坊上货币乐高及其可组合性的网络效应不断增强，在可见的未来，以太坊将依然为开放金融提供基础设施。

虽然以太坊上的 BTC 扩展可能听上去威胁到了 ETH 作为主要储备资产的地位，但一些在以太坊上最有希望的无须信任 BTC 的设计都需要超额抵押 ETH，例如 tBTC，一般来说，相对于其创造的新带宽，它最终会消耗更多的无须信任经济带宽（ETH 的），这会导致对 ETH 需求的增加。

重要的是，诸如 EIP1559 之类机制的未来实现会进一步加强 ETH 作为网络不可缺少资产的地位。从这个角度看，代币化 BTC 是有利于 ETH 价值累积的，而不是寄生的关系。

如果以太坊成功地成为开放金融和代币化资产的基础设施，那么，这会导致对 ETH 需求的增加。这是不可避免的。

在以太坊上，条条大路通 ETH。

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