对投资合同的分析至关重要的是，根据Howey的第四点，投资者是否期望从其他人的创业或管理努力中获利。因此，加密资产的销售是否也是一份投资合同的一个关键决定因素是，人们是否可以合理地期望web3贡献者推动加密货币的价值，包括通过链下活动。

　　充分的去中心化意味着什么？

　　2018 年 6 月，威廉·辛曼 (William Hinman) 的演讲中提出了“充分去中心化”的理念，他当时是美国证券交易委员会的公司财务部主任。Hinman 说：“如果代币或代币运行的网络足够去中心化——购买者不再合理地期望个人或团体进行必要的管理或创业努力——那么这些资产可能不代表投资合同。”考虑到这个框架，Hinman 得出结论，当前的以太坊销售不是证券销售，因为以太坊网络已经变得充分去中心化。

　　Hinman 的“充分去中心化”概念是对豪威测试的最后一个方面的认可，豪威测试评估了谁的努力推动了购买者对加密资产利润的预期。如果一个协议或网络没有充分去中心化，那么相关加密资产的价值可以来自一个中心化团队的努力——一个人或一群人，公众认为他们协调以增加一个中心化团队的价值。如果协议足够去中心化，那么相关加密资产的价值就不会来自公众认为的中心化团队的努力——没有可识别的、协调的团体驱动加密资产的价值。

　　2019 年 4 月，SEC 的创新和金融技术战略中心（俗称 FinHub）通过其“数字资产投资合同分析框架”巩固了充分去中心化的概念。 FinHub 框架对豪威测试的每个方面都提供了详细的指导。在这样做的过程中，它引入了与豪威测试的最后一个方面相关的“积极参与者”的概念，即“发起人、赞助商或其他第三方（或第三方的附属团体）”。

　　虽然 FinHub 框架将积极参与者视为潜在的“第三方附属团体”，但在提及附属团体时，框架可能偏离 SEC 法规中定义的术语的使用，而是指一组第三方之间的协调行动。与在协议上工作的不协调的第三方小组不同，协调的第三方小组可能有权获得根据证券法他们必须披露的重要重要信息。

　　根据 FinHub 框架，在确定“对他人努力的依赖”时应考虑几个因素——即“基本任务或职责是否预计由 [积极参与者] 执行，而不是独立的、去中心化的网络社区用户”。

　　但即使加密资产最初是作为投资合同出售的，FinHub 框架也概述了它以后如何作为非证券出售。如果积极参与者的创业和管理努力(可能包括任何后来成为积极参与者的人)不再“对数字资产的投资价值重要”或“影响企业的成功”，资产可能会发生变化(意味着它最终将无法满足豪威测试)。

　　简而言之，如果有人因为其他人的创业或管理努力（包括积极参与者的努力）而合理地期望从加密资产中获利，那么出售该加密资产就满足了豪威测试的最终要求。但是，如果那个人合理地期望从广泛的人的不协调努力中获利，那他就不应该得到满足；协议及其相关活动应被视为“充分去中心化”，不应视为已出售任何投资合同。 (责任编辑：admin)