图6：现货交易所的比特币储备

然而，在查看提供衍生品交易的交易所时，情况恰恰相反（图 7）。这些衍生品交易所的比特币储备有所增加，尤其是在价格开始盘整和修正之后。

图7：衍生品交易所的比特币余额

衍生品交易所的比特币储备（至少部分）作为（高）杠杆交易的抵押品。在2021年1月局部最高点之后的几个月里，比特币期货的未平仓量增加了一倍多（图 8），这表明市场参与者越来越愿意承担风险——这可能是市场兴奋的迹象。

图8：所有交易所对比特币期货的持仓量

从图9可以看出，大部分未平仓合约代表多头头寸。当市场在一个方向上被大量（过度）杠杆化时，大型市场参与者就有明显的动机推动价格相反而行。当比特币价格跌破多头头寸的平仓价格时，交易所可以强制卖出该头寸，造成更大的下行压力，可能形成多头平仓的连锁效应，同时价格急剧下跌，这正是我们2021年5月19日所看到的。

图 9：所有交易所永续比特币期货的资金率

环境变换

2021年第一季度的其他几个指标见证了环境的变换。例如，基于机构需求的灰度比特币信托的比特币持有量在2021年2月停止增加（图 10），而其股票GBTC的溢价实际上变成了负值。

图 10：比特币价格（黑色）和灰度持有量（绿色）以及相对于现货市场价格（紫色）的溢价

在2021年第一季度，对Coinbase直接上市（有时称为首次公开募股或 IPO）的预期是许多市场参与者关注的另一件大事。在此事件之前的几个月里，比特币价格（橙色）和COIN价格（黑色和白色）都在攀升，并在2021年4月14日的直接上市日前后创下历史新高（图 11）。直接上市伴随着来自Coinbase高管的巨大抛售压力，他们出售了部分头寸，导致其股票价格急剧下跌。 (责任编辑：admin)