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按类型划分的灰度投资者结构 来源：《Grayscale Digital Asset Investment Report Q3 2020》
截止11月9日共有23家机构投资者公开持仓份额，来源：Fintel 制图：Chain Hill Capital 为什么GBTC相对BTC价格长期具有较高的溢价？ 自从GBTC可以在二级市场交易以来，其份额价格相对于BTC本身长期存在溢价。当前的GBTC最新净值（NAV）为17.46美元，同期每份额对应的比特币的价格约为21.24美元，溢价率为21.56%。 溢价产生于每份GBTC的市场流通价值>内含比特币的价值，原因有： 1.弹性小，无替代品。美股市场缺少比特币和加密资产的投资工具，只要SEC一直不批准比特币ETF，GBTC基本没有竞争对手。 2.GBTC定期发售、不可赎回、6个月的锁定期不能转售的机制，以及市场情绪的持续乐观，造成了较高的风险溢价。 两方面因素导致GBTC供不应求 ，造成GBTC相对比特币的价格长期存在溢价。
数据显示：GBTC相较于BTC长期存在溢价 如何通过GBTC溢价套利？ 过去5年，GBTC平均溢价幅度为38%，最高的时候达到132%，套利空间十分可观。 当前常见的GBTC套利模式有四种，现金借贷套利、实物借贷套利、份额借贷套利和锁定溢价套利： 1.现金借贷套利。投资者用现金或比特币买入GBTC份额，在6个月的锁仓期过后，到二级市场进行抛售。这种方式的风险受比特币价格下跌影响较大，只有当GBTC价格高于初始成本，才有可能盈利。 2.实物借贷套利。机构投资者在借贷平台借入比特币，交给灰度置换一级市场份额。6个月锁仓期过后，择时抛售，同时买入比特币还给借贷平台。此时GBTC卖出的溢价收益扣除利息和其他费用是套利利润。 3.GBTC份额借贷套利。投资者直接借入GBTC份额，在二级市场择时卖出。同时用现金或比特币在灰度换成GBTC份额，锁仓期过后偿还借来的GBTC份额。这里涉及到两个费用，一是GBTC的借贷成本，第二个费用是2%的托管费。如果GBTC溢价幅度超过两种费用之和，才有可能盈利。 4.锁定溢价套利。投资者用现金或者比特币在灰度换成GBTC，同时在GBTC的市价高于资产净值的位置，在场外借入GBTC并做空。最终无论GBTC上涨还是下跌，盈利都是固定的。最终溢价减去借贷成本与托管费的部分即为盈利空间。 总结四种套利方式，第一种情况比较依赖比特币现价，比特币价格越高，收益越高。第二、第三种策略更依赖GBTC溢价程度，溢价越高，实现套利的人就越多，此时对比特币的需求就越高。第四种情况非常适合对冲基金，操作相对复杂，但可以提前锁定溢价收益，承担的市场风险较小。 为什么比特币ETF无法获批，GBTC却能存在？ GBTC的存在与美国监管环境密不可分，由于SEC认为比特币价格可以被操控，因而比特币ETF的申请一直都无法通过批准，但为什么GBTC会通过批准呢？原因如下： 1、美国允许信托投向比特币、以太坊等加密资产，并允许此类信托份额登陆场外交易市场。 2、美国允许数字货币交易平台合规运行，并接受比特币的报价（GBTC当前使用的报价方包括Coinbase Pro、LMAX Digital、itBit、Kraken和Bitstamp）。 3、美国允许数字货币托管机构合规运行，GBTC的托管机构Coinbase Custody是符合《纽约银行法》的受托人，也是符合美国《投资顾问法》条款所述目的的合格的托管方。 4、许多律所、审计师事务所愿意为GBTC提供服务。 灰度会不会砸盘？ 首先，GBTC长期的正向溢价形成了一二级市场间套利空间，只要机构对GBTC的风险溢价保持乐观预期，灰度所管理的持仓量将越来越大。加之GBTC具有有“不可赎回”的机制，直接消除了比特币的卖方流动性危机，完全不给GBTC投资者抛售砸盘的机会。 其次，以币本位结算的管理费使得投资人持有的每一份GBTC份额对应的比特币数量将不断减少。因此，比特币也将缓慢地转移到灰度手里，长期看灰度将成为市场上最大的比特币持有者之一。 由此可见，灰度是实际掌控比特币买卖”生杀大权“的。 如果比特币价格持续攀升，机构的套利成本越来越高，GBTC的高溢价将会一直存在，进而导致机构套利所产生的比特币需求量与灰度套现的比特币数量形成短期博弈；灰度也可以自行降低溢价来平衡其所影响的比特币供需关系和稳定市场情绪。 如果熊市来临，灰度可以出钱维持溢价，继续吸引机构套利，并利用6个月的GBTC锁定期进行抛售；或者直接将比特币价格砸至最低，继续等待新一轮牛市。 目前来说，牛市下只要机构对GBTC的溢价保持乐观预期，灰度就没有任何动力去砸盘。 如何评价“灰度牛” 基于灰度比特币信托无法赎回的机制、现金以及实物两种出资的形式，以及巧妙地将发行与流通进行跨市场分离（加密货币市场与美股市场），美股二级市场的GBTC份额存在高溢价为机构跨市场套利提供了很大的空间，套利资金参与其中顺利地实现“抛压（GBTC）转移至美股、资金带回币圈“的理想闭环。 短期内若没有全球性因素抹平GBTC溢价，灰度不出意外将继续增持比特币。这使得灰度比特币信托正在成为市场上一股“只买不卖”的多头力量，短期内比特币也将保持上涨格局。 (责任编辑：admin) |
