观点综述

在传统金融世界，衍生品的交易量均比现货市场的交易量要高。以外汇市场为例，衍生品成交额为现货的3倍。我们注意到2019年加密货币的全年现货交易量达到13.8万亿美元，而全年的衍生品交易量只有3万亿美元，加密货币衍生品交易量仍不足现货市场的25%。因此我们认为加密货币衍生品方向是一个十分有潜力的发展方向。我们看到成功的衍生品交易所有以下特性：

1）坚实的技术基础：技术的基础体现在交易引擎的性能上。

2）创新的产品策略：我们认为产品的多元化能为交易所带来不少的流量，比如FTX，从平台上线到今年七月，交易量增长了40倍左右。

3）明确的用户定位：明确的用户定位。专注期权的Deribit明确将自己的用户定位设置为机构用户并在去年已实现4千3百万美金净利润。

4）优秀的团队:我们看到成功的交易所团队大多拥有搭建交易系统的能力和渊博的金融衍生产品知识。

目前用户如果需要进行加密货币的衍生品交易可以选择：

1. 目前头部的现货交易所大多提供衍生品交易所的交易模块，因此用户可以直接在中心化的现货交易所进行衍生品的交易；

2. 选择专注于衍生品交易的中心化衍生品交易所（例如BitMEX) 。

对比传统金融市场，加密货币的衍生品交易市场表现如何？未来的发展趋势在哪？

在传统金融世界，衍生品的交易量均比现货市场的交易量要高。以外汇市场为例，衍生品成交额为现货的3倍。

图：外汇市场衍生品和现货日平均交易量对比 (BIS)

我们注意到2019年加密货币的全年现货交易量达到13.8万亿美元，而全年的衍生品交易量只有3万亿美元，加密货币衍生品交易量仍不足现货市场的25%。

图：加密市场衍生品和现货日平均交易量对比 (Crypto Compare)

根据CryptoCompare的数据显示，在2020年5月份，所有交易平台的衍生品交易量都出现大幅上涨，总成交量创历史新高达到6020亿美元（增幅32%）。2020年6月份，相较于5月份，所有平台的衍生品交易量均有下降，全月衍生品交易量为3930亿美元（下降了35.7%）。尽管交易量下降了，但衍生品交易占所有交易的份额却达到了历史新高（37%）。后期，整个衍生品行业的交易量还有很大的发展空间，Tokeninsight预计2020年的加密货币衍生品交易量将达到现货成交量的2倍以上。

在不同的衍生品种类中我们认为期权目前是很有发展空间的一个品种。传统市场期货交易量和期权交易量差距不大。而目前数字货币期货前三交易所（Huobi、OKEx、Binance）期货6月份平均每日交易量之和为105亿美元，而Deribit期权为8.3亿美金（根据CryptoCompare, 占总期权交易约90%），因此我们保守预计期权会有近10倍的增长空间。

除了期权以外，场外交易的衍生品则是另外一个发展机会。2017 年年底，全球场外衍生品市场名义本金为 532万亿美元，而同期的场内衍生品市场持仓额为 81万亿美元，比值约为 7:1，我们透过数据可以很明显的看到场外衍生品交易额远大于场内衍生品交易额。

目前加密货币场外交易占加密市场活动的60％至65％左右。一些场外交易柜台为有大额交易需求的客户提供了许多定制的衍生产品，可能包括期权，掉期，远期以及差价合约。与传统金融市场的数据来看，我们认为加密货币的场外交易未来还有较大增长空间。

加密货币衍生品的自身发展

从衍生品市场发展来看，2018年是衍生品开始起飞的一年，BitMEX的BTC永续合约日平均交易量比上一年增长近10倍，达到2亿美金级别。原因是2018年市场萎靡，参与者急需一种金融工具来进行对冲或投机做空，因此我们认为2018年的加密货币衍生品的腾飞主要来自做空需要。

图：BitMEX XBTUSD永续合约日平均交易量对比(Skew)

2019年，期货交易实现从月交易量数十亿到数百亿美元的规模跨越。全年衍生品交易量超过3万亿美元，日均85亿美元。2020年1月份的数据显示，月总交易量最大的产品是BitMEX的BTC永续合约（825.3亿美元）和Huobi的BTC季度合约603.7亿美元），其次是Binance的BTC永续合约 (433.6亿美元)。

而到了2020年一季度整个衍生品市场成交量更是突破了2万亿美元的大关，较去年四个季度平均值上涨了314%。通过观察2020年6月的数据我们发现：

前三交易所（Huobi、OKEx、Binance）每日衍生品平均交易量分别为40.8、35.6和28.6亿美元。

面向机构的合规类衍生品交易所，交易量仍由CME主导。CME的比特币期货交易量从5月份的72亿美元下降到6月份的67亿美元，交易量下降了16.6％。

期权交易：六月份最大的期权交易所Deribit交易量为250亿美元左右，日均交易量为8.3亿美元。Deribit目前占期权市场整体份额90%左右。

对于最主流的加密货币BTC和ETH来说：

BTC期货：Huobi，OKEx和Binance代表了BTC期货市场的大部分，2020年7月21日的日交易量分别为9.62亿（23.22％），8.94亿（21.5％）和6.96亿（16.8％）。

ETH期货：Huobi和OKEx代表了ETH永续期货市场的大部分， 2020年7月21日的日交易量分别为5.56亿（42.8％）和3.16亿（24.35％）。

图：近三个月合规类衍生品交易所交易量 (CryptoCompare)

图：近三个月加密货币衍生品交易所交易量 (CryptoCompare)

中心化衍生品交易所概览

通过对比我们发现：

• BitMEX捕获到了最多的交易量，其日交易量约是FTX的3倍，是Bybit的1.36倍，是Deribit的6倍，是BTSE的10倍。通过使用年化交易量和手续费进行估算，我们可以大致知道其年收入在6亿美金以上。

• 值得注意的是Bybit交易量上涨迅猛，该项目在3月份跟FTX的交易量不相上下，但到7月份已经是FTX的2.5倍。FTX日总交易量在10亿美金左右，而Bybit已经上升到了25亿美金。Bybit交易量主要由BTC的永续合约提供，占比达到82.3%。FTX的交易量则由多种产品贡献而来。FTX的亮点在于产品多样并且提供结构化产品。

• 系统稳定性上来说，BitMEX、Bybit和FTX因为交易量较高，可视为验证过的系统。而BTSE由于目前交易量较小，暂时无法评估。从团队水平来看，BitMEX、FTX团队履历背景比较好，有搭建过交易系统的经验。Bybit和BitMEX的团队人数高于其他项目，Deribit则做到了期权行业的龙头且有大量机构用户，团队实力也被业内认可，BTSE团队方面透明度较低因此无法客观评估。

• 我们认为有现货流量基础的交易所在衍生品交易方面有着巨大的发展优势，以Binance为例，得益于其大量的现货用户，Binance在2019年9月刚一推出期货产品时日交易量便达到了1亿美金。目前该交易所衍生品日交易量最高能达到50亿美金，半年增到50倍，跻身头部行列。目前三家传统现货交易所（Huobi, Binance, OKEx) 的衍生品交易量都超过了只专注于衍生品交易的BitMEX。

• 用户定位对衍生品交易所的表现也有着较大的影响，我们发现专注机构的交易所Deribit虽然在用户增长率上较专注于散户的交易所FTX低，但是Deribit去年已实现4千3百万美金净利润，而FTX净利润为5百万美金左右，因此我们看到笼络散户带来的流量显然会花费更多成本。 (责任编辑：admin1)