原文标题：《机构是来抢筹码还是割韭菜？》
撰文：牛币圈
来源：微博

最近很多人都被灰度刷屏了。GBTC 平均每天超过 1000BTC 的入金速度，以及 GBTC 份额在二级市场的高溢价，确实是苦等牛市的我们最希望看到的。而根据灰度自己的披露，入金用户又以机构为主，也无外乎各家媒体纷纷以类似「机构疯抢筹码 GBTC 净值再创新高」的标题对这一现象进行报道。

截止到 5 月 21 日的灰度持仓，如果用 AUM 反推的话，如今 GBTC 共持有 365,798 个 BTC

但是在这种叙事甚嚣尘上时，坊间又开始流行了另一个说法，那就是机构入场其实是冲着 GBTC 在二级市场的溢价来的，他们不是来接盘，而是来「割韭菜」。等到这几个季度的 GBTC 份额解锁，二级市场的溢价被抹平，那么入金潮就无以为继了。这到底是怎么回事呢？要解释清楚这个问题，我们就要先了解灰度的 GBTC 是如何运作的。

GBTC 全称是 Grayscale Bitcoin Trust，是一个成立于 2013 年的比特币信托。每隔一段时间，GBTC 就会在一级市场，对合格投资者和机构用户开放私募，允许他们通过现金或是 BTC 的形式入金到信托，并获得相应的份额。灰度的管理费是 2% 每年，每次的最低入金额度是 50,000 美元。而根据灰度自己公布的数据，入金的客户中 80% 的为机构客户，而机构客户中又以对冲基金为主。

GBTC 的份额是不支持赎回的，但是可以在入金 12 个月后前往二级市场市场卖出。自从今年初灰度注册成为一家 SEC reporting company 后，12 月的等待时间被缩短到了 6 个月。而即便你不符合参与一级市场募资的条件，只要有一个美股账户，也能在二级市场交易 GBTC，就跟买卖美股的其它股票一样。

截止到 5 月 6 日 GBTC 的总份额，处于 6 月锁定期的份额和二级市场流通份额

到目前为止，GBTC 的 AUM 约为 32 亿美元，有大约 73% 的份额在二级市场流通。虽然在二级市场流通的份额，大致上也是跟随比特币的价格走势，然而相对比特币的实际价格却一直有着不少的溢价，通常超过 20%，最高时曾达到 132%。是什么造成了这种供需失衡，价格严重偏离资产净值的现象呢？

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