放开赎回可能是修复 GBTC 折价最直接有效的方法，但 Grayscale 试图通过转换成 ETF 来解决。

近日，灰度（Grayscale）首席执行官 Michael Sonnenshein 表示，转换为 ETF 可以解决很多灰度比特币信托的问题。他说，通过将比特币信托基金转换为 ETF，GBTC 价格与其持有的比特币（BTC）之间的脱节可能会得到修复。从 ETF 内置的套利机制来看，股票相对于 ETF 资产净值的任何折价或溢价都将被抵消。

从这段话中可以看出：第一，GBTC 与 BTC 之间存在价差，而且这个价差已经非常明显；第二，灰度认为需要对现状做出改变；第三，将比特币信托转为 ETF 是一种可行的解决方案。在加密货币领域，灰度比特币信托是持仓量最大也是最著名的比特币投资产品，因此需要对 GBTC 的价格进行深入研究。

为什么 GBTC 与比特币之间存在价差？

灰度比特币信托的运行机制已经在《比特币金融产品的设计与影响》（2021 年第 4 期，总第 101 期）中进行了详细介绍。合格投资者将 BTC 或美元（购买 BTC）交给灰度，然后获得相应数量的 GBTC （每个 BTC 大约对应 1000 股 GBTC）。等待六个月后，合格投资者可以在二级市场上出售 GBTC，但是不能用 GBTC 向灰度赎回自己的 BTC 或美元。

GBTC 与 BTC 之间的价差主要是套利机制和市场情绪等因素共同作用下的产物。灰度比特币信托的产品结构是单向流动的，只有 BTC 流入但不能赎回。因此，灰度比特币信托的套利机制是不通畅的，这是 GBTC 与 BTC 之间存在价差的根本原因。合格投资者能直接从灰度获得 GBTC，普通投资者只能从二级市场购买，因此市场情绪也是一个重要因素。加密货币市场是一个新兴市场，市场中的普通投资者通常不具备专业的投资知识和经验。同时，加密货币本身的价格波动比较大，更容易导致投资者贪婪或恐惧的情绪，进而对 GBTC 的价格造成显著影响。例如，普通投资者突然大幅增加，而合格投资者出售的 GBTC 数量有限，那么二级市场上的 GBTC 就会出现大幅溢价。反之，如果普通投资者突然减少，这意味着二级市场上购买 GBTC 的投资者减少，GBTC 就会出现折价。

价差是什么时候开始出现的？

从下图中可以看出，由于一级、二级市场的分离，GBTC 长期存在溢价，即 GBTC 的价格高于其对应的 BTC 价格。

图 1：灰度比特币信托份额的市场价值与比特币实际价值

当 GBTC 存在溢价时，理性的投资者应该直接购买 BTC 而不是用更高的价格在二级市场购买 GBTC。那么当 GBTC 存在溢价时，为什么二级市场上还是有大量投资者愿意购买呢？ (责任编辑：admin)