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比特币在存款、保险、借贷和衍生品方面的发展与欧洲宗教改革时期的经济金融革新有诸多类似，五百年前发生的事情可能将再次发生。 原文标题：《比特币改革（下）》 本文为 Adamant Research 的 Tuur Demeester 所撰写的《The Bitcoin Reformation》比特币改革的下半部分文字翻译。上半部分 戳我 康康。 改革期间的金融、经济改革期间我们目睹了一个新兴的文化与经济阶级试图在一个波动性高且充满变化、充满敌意的环境里试图自我保护。这是一个由各自乖僻的经济参与者组成的网络，每一个人都对自己的信念全身心的投入， 完全背离传统做生意的方式，并且拥有非常有效的防御机制。
100% 存款准备金率与严格的协议1609 年时，荷兰的商人与政府官员联合创立了 Amsterdam Wisselbank (AWB)，其满足了两个需求： 第一，它将保护来自荷兰南部和其他地方的商人难⺠带来的黄金与白银；第二，它将发布具有国际公信力、以荷兰盾来计算价值的银行票据和汇票。 AWB 当年的安全机制举世无双。它位于阿姆斯特丹市里，受长达五十里壕沟的 Dutch Waterline 所保卫。AWB 的金库与营运皆位于市中心最醒目的位置：市政厅。同时，该银行的组织架构显示了其对肩负信托责任的绝对决心。AWB 由 4 个委员共同领导，并决不允许办公室里只有一位委员的情况发生。这些委员管理了下面四名记帐员、四名监察员，三名收款员，以及一名贵金属验证师。为了防治诈欺，每位记帐员只负责其专门的业务 (注 [21]) 。当时商贸实力顶尖的荷兰东印度公司在 AWB 有专门帐户，并只通过 AWB 进行付款 （注 [22])。 尽管号称完全准备金的 AWB 在无担保贷款事发后蒙上阴影，十七世纪时它的声誉依旧举世无敌，同时，它的稳定与可靠也促成荷兰共和国当时的繁荣。到了 1776 年仍有亚当·斯密在《国富论》里赞誉 AWB 的银行票据比法币更加优越。要知道 AWB 的服务并不便宜：它对金币托管、开户、交易皆收取 1% 年费，并对提款收取 1.5% 的费用。但总体而言，AWB 的银行票据代表着折扣：每张票据的价值比其所挂钩的实体金属币价值高出一截。 我们预测，在面对第三方的挤兑、财产盗窃与损失风险、以及长期法规环境的不确定性时，比特币社群将日渐采纳安全性较高、无需太多信任的比特币存款的服务。 对信任需求最低的解决方案，正是那些让盗窃或诈欺极度不可行的设计方案。延迟机制和程式化多签机制的出现，让我们看到了极具说服力且牢固的托管解决方案的开端，因为它们代表前所未见的高安全水平。我们对最近被提出的多种智能合约方案充满信心，例如 Bob McElrath （注 [23]), Byran Bishop （注 [24]), 以及 Pieter Wuille （注 [25]) 各自提出的方案等等。依照这样的逻辑，越来越多的多重签名比特币贮存方案可能预示着一个更大趋势的到来。截至 2019 年十月，比特币总流通量的 32% 贮存于隐私保护性更高的 P2SH 地址格式，而 12% 则贮存于多重签名地址里 (2014 年是 0%) （注 [26])。
企业保险-谨慎的信任网络十六世纪时，随着海上贸易活动急速增长，人们需要相应的金融工具来对冲贸易带来的风险。最早的海上保险产品是「海上贷款」，由于在船只安全返港后才还款，其贷款利率特别高。这种合约对于不了解该次航行潜在利润的投资人而言特别有用。另一种选项是「commenda contract」，让投资人有权与船长共享成功返航的利润，这个亮点是船长自己也是投资人。一般来说，船长出三分之一的成本，投资人出四分之一。返航之后，投资人拿四分之三的利润，旅行者拿四分之一。 这两种海上保险产品都并非完美 （注 [27])。早期的保险合约在意大利开始实行，其中商人自己作为核保人，这样的模式后来催生了保户互助的互助保险合约。到了十六世纪时保险合约的使用已扩散到英国、法国、荷兰、⻄班牙。对于商人来说，索赔是一个挑战。由于服务可靠性参差不齐，若是找错了保险服务提供商，商人可能追索无门。在仍不成熟的航运市场里，由于信息不对称，对于保险业者来说最大的风险是代理风险 - 即商人有时会过度承保、故意沉船，甚至替已经失踪的船只买保险。 在双方风险都如此巨大的情形下，商人必须缴纳高额保险费给品质高的保险服务商，而服务商们则往往选择只卖保险给可信任的商人。其他决定保险费率的因素包括保险服务商的财务状况，以及所在城市的法治文化。阿姆斯特丹和威尼斯官方就不断的尝试设立保险经纪人的牌照核发和推动公会，但始终没能流行起来。
比特币产业里的保险业仍处于非常早期的阶段。自从 2013 年比特币挖矿兴起以来，市场上已有一些简单的保险合约产品：投资人向挖矿公司预购矿机，而挖矿公司利用这些资金来生产挖矿芯片与矿机。就像十六世纪航运时期，挖矿公司与投资人共享挖矿利润。一些比特币托管业者也开始提供保险服务，但是从网页上不明显的小字里我们发现这些保险服务往往仅限于热钱包，而热钱包里的比特币价值往往不及受托总价值的 10%。与十六世纪相同的是，比特币保险市场里同样充满风险：价格波动的风险、政府管制的风险、信息安全的风险、服务提供商可能跑路的风险等等。由于比特币有无国界交易的特性，各国政策变动的风险也必须在投资人考虑之中。成功的比特币保险业者必定对技术与营运细节了解透彻，并将责任与经营长期客户关係当作企业原则。因此，今天比特币托管业者普遍以完全准备金作自我保险的现状并不让人意外。
流动担保作为放贷和衍生性金融商品的基础1602 年时商人们合并了六家小公司、集中了 64 吨黄金，成立了荷兰东印度公司 (VOC)，其目标是管理与亚洲进行贸易往来的商船和航运，并且 VOC 当时享有荷兰政府允许的垄断特权 （注 [28])。此垄断情形甚至让 VOC 在八十年战争里也扮演了重要的军事与经济角色。1604 年东印度公司向社会公开募集资金、让大众认购股票，是世界近代史上第一次首次公开募股，并成功完成募集的案例--荷兰超过 2% 的人口认购了东印度公司的股份 （注 [29])。为了维护市场信息透明，该募集采取记名股票以及规范清楚的股票所有权和转移方式 （注 [30])。1610 年，东印度公司完成首次股息发放。 VOC 股票高度流通，成为理想的抵押品：在 VOC 成立数个月之内，价值 27600 荷兰盾的 VOC 股票就被用来当作囚犯交换的筹码。1607 年一名贵族以价值 3000 荷兰盾的 VOC 股票作为抵押贷款 2000 荷兰盾，利率为 8% (贷款价值比 66%)。VOC 股票抵押市场非常的活跃，但因为不是公开市场所以留下的记录不多。1623 年政府针对债务违约后抵押品清算的流程制定规范，到了 1640 年代阿姆斯特丹证券交易所已常规的进行 VOC 股票回购交易。 由于以 VOC 股票作为抵押品大受欢迎，阿姆斯特丹的抵押贷款市场利率从 1596 年的 8% 下降到 1620 的 6% 以下。另外，VOC 股票市场的高流通性使其成为十七世纪蓬勃发展的衍生品 — 远期合约 (包含做空)、期权合约、回购合约--的标的资产。历史学家 L.O.Petram 在他针对 VOC 所撰写的论文里总结：「在 1630-1650 年之后，投资人普遍对次级市场更感兴趣，而不是 VOC 本身的贸易行为。（注 [31])」
目光移到今天，我们将发现比特币投资者与过去的 VOC 股票持有者有相同之处：他们通常都看重长期趋势、对比特币 /VOC 股票的资产配置比例很大、避免贩卖这些资产以免被征资本利得税、并且他们大多是有高度投资野心的年轻人。我们预期未来以比特币作为抵押来贷款的现象将会愈趋普及 （注 [32])。我们同样看好比特币衍生性商品市场，因为它能帮助比特币产业里的企业在追求持续增长的同时，能订定精准的风险管理策略。我们提出的假说是：受到价格波动影响最大的产业将发展出最大的衍生性商品市场，例如十六世纪的阿姆斯特丹、1980 年代的农业与贵金属市场。明天的比特币市场或许也将遵循这样的轨迹。 在通货紧缩的世界里获取资本所谓的年金合约是一个以定价贩售的合约，给予受保人每隔一定时间收到一定款项的权利。以年金替代贷款的现象从十四世纪开始变得频繁，因为它并没有违反天主教会的高利贷禁令 （注 [33])(从十六世纪开始，法律普遍允许以偿还合约剩余价值的方式来终结年金合约)。年金合约往往用于给资本密集且对风险承受度低的企业、农场，或是地方政府等提供资金。在十四世纪的低地国里逐渐分化两个新的经济阶级：海岸边的地主由于砂质土壤与频繁淹水，往往过度贷款导致土地遭到政府没收；在相对稳定的法兰德斯地区，地主以发放年金的方式募资加速企业成长 (通常用作开发房地产)，而年纪大的居⺠则购买年金作退休后收入。年金可以被交易，因此成为受到城市居⺠欢迎的投资工具。在荷兰起义爆发、海上贸易带来的收入日渐增加后，政府借助发放年金的方式向大众募资，用以保护城市居⺠。 之所以年金比共同人寿保险 (十八世纪时在英国出现) 更早普及的重要原因是：后者要求受保人对保险机构高度信任--受保人必须一辈子都相信这些机构，并且他们也没办法通过赎回抵押品来终结合约。当然这其中也有文化的因素：客户更倾向于下注于长寿 (年金) 而非短寿 (保险)。 刚过十周年生日不久的比特币在借贷服务方面成长、运行良好。据 Genesis Capital 报告显示，自该基金 2018 三月成立以来，共承接了总价值 20 亿美元的等值比特币借贷（注 [34])。这些需求来自避险基金、持有比特币存货的企业和比特币交易市场里的散户。另外，我们观察到了六百年前荷兰城市里的 年金服务与今日 IEO (首次交易平台发行) 平台币之间的相似之处（注 [35])。例如，交易所 Bitfinex 发行平台币 LEO，在法规制度不明确的艰难时期提振市场流动性，同时也有助于降低 Tether 流动性问题所带来的风险（注 [36])。LEO 具有年金的属性，因为 Bitfinex 提供随时、无条件以市场价格购回 LEO 的服务。其他海外交易所也采取了类似的策略：币安交易所发行 BNB (币安币)、火币交易所发行 HT (火币积分)、加密货币衍生品交易所 FintruX 发行 FTX token （注 [37])。虚拟货币交易所往往拥有依赖其核心服务的忠诚用户，而这些平台币实现了平台向大众借款的功能。 拿十六世纪时屡遭入侵的荷兰城镇和唯利是图的荷兰商人作为类比，我们预期海外交易所发行类似年金的平台币将继续广受欢迎，而虚拟货币交易将持续风靡千禧一代。事实上，这些平台币是虚拟货币市场里简单的保险合约设计。我们预期未来虚拟货币市场里将出现寿险公司，或许将提振日渐衰弱的寿险产业。研究一再显示，通货膨胀会抑制市场对寿险的需求。因此，若有一天比特币被广泛的接纳为高度保值的投资工具，寿险产业自然而然将再现繁荣。
结语Eric Weinstein (Thiel Capital 董事总经理) 最近表示，所谓「好想法击败平庸的想法」的说法是错误的，正确的说法应该是「匹配的想法击败不匹配的想法」注 [38])。这样的说法如同达尔文主义的逻辑：一个想法能起飞与否取决于其所依赖的环境条件是否成熟。 确实，历史显示想法本身的品质并不足以保证其被社会广泛采纳。历史上首度提出蒸气引擎原理的人是⻄元一世纪的古希腊数学家亚历山大港的希罗，但蒸气引擎的商业化普及还要等到一千六百年之后；可移动式的印刷机早出现在十四世纪的韩国，但要等到十五世纪约翰内斯·谷登堡发明印刷术时才引发了革命；维京人比哥伦布和哈德逊早数百年登陆美洲。换句话说，好的想法往往会因为环境的因素而无法普及，所谓「生不逢时」。 但是每过一阵子，一旦天时、地利、人和齐聚，变革就如同星辰连线一般，促成整个社会同时接纳许多高品质的想法，并触发壮观的连锁效应，彻底重塑社会。新教革命正是这样的时刻：许多想法同时发芽、 思想叛逆者数量激增、社会伤口愈合，一整个时代的创业家共同创造一系列的金融与经济革新。五百年前发生的事情可能将再次发生。 今天，我们观察到以千禧一代为主的广泛社会对于央行、国家干预主义的批判。同时，技术人员马不停蹄的开发出能够挑战经济现况、破旧立新的工具。研究报告预期千禧一代在十年内将成为收入最高的一代，而这群拥抱科技、经历过 911 事件的人们拥有加密技术进行自我防御的能力。除此之外，比特币生态圈正全面迈向成熟，尤其在存款、保险、借贷、衍生性商品，与早期型态的寿险方面。如果这样的趋势持续发展下去，以比特币为基础的、层层堆叠的协议与技术将成为全球经济引擎，取代目前的国际货币金融体系。 比特币改革，你准备好了吗？
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图 1，马里纳斯·范·雷默斯威尔的绘画作品《税务员》，1542 年
图 2，阿姆斯特丹威塞尔银行用来运送金币的马车
图 3，威廉·凡·德·维尔德绘的一艘荷兰商船 (细节)，1650 年
图 4，荷兰 VOC 商人和他的妻子，Aelbert Cuyp, 1640-1660
图 5，VOC 之前交易公司的投资资金与回报 , Gelderblom & Jonker, 2004
图 6，VOC 股票担保下的新贷款的供应导致阿姆斯特丹利率大幅下降。Gelderblom & Jonker, 2004
图 7，我们的假设是，衍生品市场将围绕着那些经济中对价格最敏感的行业 (即企业需要对冲风险的经济产品) 发展
图 8，资料来源：寿险总裁协会第六次年会，iii.org, ycharts
图 9. YC 联合创始人 Paul Graham 的推文