利率游戏：玩转加密世界的时间法则

时间是有价值的，利率是时间价值最基本的表现形式。通过对利率的探索和研究，我们能够更深入地了解金融的本质，并借此开发出广泛适用于各种场景的交易模型，捕获长期稳定的商业价值。 1. 利率的起因利率是当今经济学模型中的最重要变量之一。几乎所有的金融资产和金融现象都与利率存在或多或少的联系。利率政策已经成为各国央行调控货币供求和经济增长的主要手段。但其产生不外乎以下五种主要原因：延迟消费：当放款人借出资金，就等于其延迟了消费。根据时间偏好原则（Time Preference），相对于未来的商品，消费者会更偏向于获得当前的商品，因而产生利率。预期通胀：大部分经济会出现通货膨胀。这代表同样数额的资金在未来可购买的商品少于当前，因此借款人需向放款人补偿该部分损失。机会成本：放款人借出资金等于放弃了其他投资可能的回报，因此借款人需和其他投资竞争这笔资金。投资风险：借款人有无法偿还的风险，放款人需收取额外的费用补偿其承受的风险。流动性偏好：人往往偏好资金或资源可随时支取的状态，而不是需要时间取回，因此需要对人们牺牲的流动性进行补偿。原理上，放款人需要对借款人以上的五项偏好或风险进行补偿。其中延迟消费、机会成本和流动性偏好构成基础利率，而预期通胀又仅和名义利率相关，因此，只剩下投资风险直接影响实际利率。按照逻辑，实际利率基本上与投资风险正相关。 2. 利率的定价自经济学诞生以来，利率决定体系经历了多种不同理论的发展和演变。其中主要包括古典利率理论、凯恩斯利率理论、可贷资金利率理论、IS-LM利率分析模型。古典利率模型过于原始，而可贷资金利率理论和IS-LM利率分析模型涉及宏观经济数据，不在本文讨论范围内。为了方便理解，本文以最清晰直观的凯恩斯利率理论为例详述。凯恩斯利率理论又称利率平价理论（Interest Rate Parity Theory）。该学说的核心观点是，不同货币的即期汇率和远期汇率价差由两种货币的利差决定。具体表现为高利率货币在远期市场必定贴水，低利率货币在远期市场必定升水。以不涉及利率期货的无抛补利率平价模型（Uncovered Interest Rate Parity）为例，其定义是在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益趋于一致。也就是说，套利资本的跨国流动性保证了“一价定律”适用于国际金融市场，公式如下：

简单的说，贬值越快的货币利率越高，以此补偿其贬值的损失。理论上，当平价失效的时候，国际游资将通过套利赚取利润并相应地使平价公式回归，以此保持利率平价模型的长期稳定。 3. 套息交易从数理角度看，利率平价模型优美而逻辑自洽。但现实很残酷，大部分情况下利率平价模型并不成立，主要原因如下：交易成本：套利者需要承担手续费、买卖价差、交易滑点等成本。市场壁垒：尤其是新兴市场，由于外汇管制等原因，资金的国际流动受到限制。机会成本：套利资金的使用需要覆盖机会成本，收益更高的其他投资方式会持续吸引资金流出。综上，由于各种原因国际游资难以确实地捕捉到平价公式偏离产生的理论套利机会，导致平价公式长期处于偏离状态，进而产生了一种新的交易模型，我们一般称之为套息交易（Carry Trade）。其核心理念是通过做空低利率货币，做多高利率货币，赚取息差。该交易模型承载体量巨大，被广泛运用于各类大型对冲基金。根据南京大学经济学院估算，全球套息交易整体规模在2002年就达到5000亿美元。此后由于多个国家利率上涨，套息交易规模迅速上扬，在2007年达到13590亿美元的峰值，由于金融危机爆发才有所降温，但在2011年以前规模依然维持在8000亿美元以上。 4. 美元利率由于今年年初席卷全球的新冠疫情对全球经济造成了重大打击，以美联储为首的全球各大央行实施了史无前例的大放水政策以刺激经济，美元利率应声大跌，美国国债收益率趋近于0%。 (责任编辑：admin)

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