算力估值是加密货币领域中最古老、最深奥的话题之一。先前有几篇学术论文和行业研究报告都已经探讨了工作量证明PoW的经济和博弈论层面，但是其中多数都对算力市场在实践中的运作方式过分简化，或做出了不切实际的假设。

在本文中我们阐述了算力运营本质等同于管理投资组合，且算力定价中包含对投资组合定价各方面的难度。我们将介绍流行定价的机制及其缺陷。对算力投资组合进行参数化，并进一步阐释测试中的各种假设将对结果造成的影响。估值框架的重要性不仅仅是践行理论，而是为算力行业开发专业的风险管理实践奠定基础。

算力的公允价值

既然可以从公开市场上买币，为什么要自己运营挖矿？

这是当人们第一次听说加密货币挖矿时最常见的反应。众所周知，巨大的财务回报激发了人们对挖矿最初的兴趣，并将这一产业催熟成了十亿美元量级的庞然大物。一个成功的矿工能够以低于现货价格的价格生产比特币，因此与通过公开市场上买币相比，可以以大幅折价建仓。

但是，低生产成本绝不是永久的。多年来挖矿产业的竞争一直在加剧，市场周期变得越来越难以预测。矿工如此钟爱的「折扣」随时可能恶化为痛苦的损失。在当今市场中，挖矿是否依然能比从公开市场上购买获得更大的利润？考虑到这一问题涉及诸多变量，试图给出一劳永逸的概括是徒劳无益的。但是我们可以将市场周期划分为几个原型阶段，观察每个阶段常见的挖矿和交易策略的盈利能力如何演变。

先从2018年谈起，在多数矿工记忆中，那是极为惨淡的一年。我们在这一系列的上一篇文章《读懂哈希率「炼金术」：加密货币算力市场反身性与四季更迭》中，将2018年前三个季度划归为挖矿周期的库存倾销Inventory-flush，彼时币价格走低，哈希率增速却依然强劲。

假设某矿工在2018年初购买了10Ph/s算力的比特大陆蚂蚁S9矿机，每台矿机当时的单价为2675美元左右，那么在690台矿机上的总支出为185万美元。假设硬件线性折旧率为24个月，且矿工的电费成本为每千瓦时0.0507美元（约0.33人民币，数据由GMR提供），我们可以对三种常见策略的业绩进行回溯测试：

中性策略：矿工出售的代币足以支付每日电费（941.38美元）和每日矿机折旧（2,563.54美元）。如果当天的挖矿收入少于总费用（3,709.01美元），则仅卖出足够电费的代币即可。除此之外所剩的其他所有BTC均继续持有。

屯币策略：该矿工的销售收入足以支付每日电费（941.38元），剩余所有BTC均继续持有。

套利策略：该矿工立即将挖出的所有BTC出售换成法币。唯一的目标是利用现货价格与生产成本之间的差价进行套利交易。值得一提的是，这种策略会造成税务负担，并且会受流动性制约的交易摩擦。为了简化建模，这些因素并未纳入计算。 (责任编辑：admin)